即将过去的 2018 年是颇为不平静的一年。 国外环境局势错综复杂：美联储加息、新兴市场局部危机、美股剧烈动荡、欧元区内部分化与债务压力、原油价格的大幅波动； 国内经济下行压力增大，防风险工作坚决推进对实体经济的负面影响也在逐渐显现， 而中美贸易争端波谲云诡的局势和动荡未定的前景，无疑也成为了2018 年影响国内资本市场走势的最大不确定因素。 2019 年， 中国经济仍然需要应对来自多方面的压力。一是外部环境仍然错综复杂，二是国内经济增速持续回落，三是中国高杠杆现状所可能引发的潜在风险。这在短期需要宏观调控政策进行调整对冲，尤其是中央财政的积极发力；而在中长期，面对仍然低迷的资本市场，要彻底扭转中国经济的趋势性下行，完成经济结构转型调整的历史使命，带领中国人民跨越中等收入陷阱，中国政府迫切需要进一步深化改革和扩大开放，以提振市场情绪，增强投资者对中国经济的信心。

杠杆风险：中国高杠杆率的全面透视与应对

2019 年中国经济还面临着高杠杆的潜在风险。中国宏观杠杆率当前已经处于较高位置，尤其私人非金融部门杠杆率高企背后所反映的潜在系统性风险不容小觑。过去几年，企业部门为了扩大再生产、政府部门为了支撑基建增长、居民部门为了买房，都不同程度地大幅加杠杆。当前，从部门间杠杆来看，企业部门杠杆率绝对值较高，政府部门纳入隐形债务后杠杆率接近 100%，居民部门杠杆率近年来上升过快；从部门内杠杆来看，企业部门杠杆集中在效率较低的国企，政府部门杠杆集中在偿债能力较差的地方政府；居民部门杠杆集中在一二线等房价高企的城市。中国的宏观杠杆率存在总体水平偏高、增速较快、结构不平衡等问题。这导致几个方面的风险：从资产负债表视角，利率上升可能加大负债压力，资产价格波动可能削弱偿债能力；从杠杆转移视角，过去十余年的资产价格上涨将企业和地方政府部门的杠杆向居民转移，造成居民部门杠杆过快上涨，而目前只有中央政府具备加杠杆的空间；从跨境资本流动视角，经常账户出现逆差背后所反映的，也是杠杆率的上升与储蓄率的下降。