11 月新增社融 1.52 万 亿，同比少增 3948 亿，社融存量增速继续下行，市场期待的宽信用局面仍未出现：第一，委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资收缩趋势未改，虽然收缩的幅度已经趋于稳定， 11 月非标收缩幅度比上月大幅走窄， 但仍是社融增量下行的主导因素。 第二，地方政府专项债经历 8、 9 月份发行高峰后，大幅走弱，本月净融资额由正转负也成为拖累社融的重要因素。第三，信贷同比小幅增加，但结构继续失衡。 信贷同比增加主要依赖票据融资， 企业中长期贷款延续羸弱。在宽信用政策下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚，对企业信贷较为慎重。第四， M1 增速继续回落， M2 增速与上月持平，M1-M2 剪刀差负向扩大。 本轮 M1-M2 剪刀差下行主要由于 M1 增速的快速下降导致。 M1的下行是由机关团体活期存款和企业活期存款共同下行导致，其中企业活期存款增速大幅下行是主导因素。 综合来看， 目前企业部门仍比较依赖短期融资，用以扩大再生产的长期融资仍比较低迷，这会制约企业的资本开支；非标融资的趋势下行对基建补短板也形成压制； 未来稳增长还需中央财政通过国债等工具加杠杆发力。

表外非标融资继续收缩， 社融下行趋势未改。 2018 年 11 月新增社融 15191 亿， 虽然环比大幅增加 7902 亿， 但同比依然少增 3948 亿。 环比大幅增加主要源于 10 月份由于季节性因素基数较低， 社融下行趋势未改。 分项来看， 表内人民币贷款新增 11513 亿元，同比少增 113 亿元。 表外委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资继续收缩，同比少增 3633 亿，收缩幅度比上月大幅走窄。金融市场融资 3363 亿， 同比多增 1119亿，主要是由于企业债融资大幅增加， 股票市场融资继续大幅下滑。 地方政府专项债融资由正转负，同比少增 2262 亿元。 此外，受人民币持续贬值的影响， 11 月份新增外币贷款减少 787 亿，同比少增 985 亿。 总体来看， 虽然非标融资收缩幅度已经趋于稳定，但仍是社融增量下行的主导因素。叠加地方政府专项债发行的放缓和外币贷款的同比下行，社融存量增速继续下行至 9.9%，首次下降至个位数。

信贷同比增加，但结构继续失衡。 11 月新增人民币贷款 12500 亿，同比多增 1300 亿，同比增幅大幅增加。 从结构上看， 票据融资仍是主要贡献， 票据融资增加 2341 亿元，同比多增 1956 亿元，中长期贷款同比保持下滑状态。分部门来看，居民贷款新增 6560亿元， 同比多增 355 亿，其中短期贷款小幅增加 141 亿，中长期贷款小幅增加 213 亿。企业新增贷款 5764 亿元，同比多增 538 亿。其中企业短期贷款减少 140 亿元，同比少增 337亿；企业中长期贷款新增 3295 亿元，同比少增 980 亿元。 整体来看，企业中长贷延续羸弱，表内信贷冲量主要靠票据融资。 这说明在宽信用政策下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚，对企业信贷较为慎重。

M1 同比增速继续回落， M2 同比增速与上月持平， M1-M2 剪刀差负向再扩大。 M1 同比增速在上月大幅下行的基础上再次大幅下行 1.2 个百分点至 1.5%， 达到历史次低点（历史最低为2014 年 1 月 1.2%） ； M2 同比增速与上月持平为 8.0%， M1-M2 剪刀差较上月扩大 1.2 个百分点至-6.5%。年初以来 M1-M2 剪刀差基本处于下行通道，本轮 M1-M2 剪刀差下行主要由于M1 增速的快速下降导致。 M1 的下行是由机关团体活期存款和企业活期存款共同下行导致，其中企业活期存款增速大幅下行是主导因素。自 2018 年以来，企业活期存款同比增速由 2 月的3.2%下降至 10 月的-5.6%，成为拖累 M1 下行的主导因素。