奥瑞金(002701)

事件：

公司公告将以2.05亿美元自筹资金收购BallAsiaPacificLtd.（波尔亚太）于中国包装业务相关公司股权。收购完成后，公司将持有波尔佛山100%股权、波尔北京100%股权、波尔青岛100%股权、波尔湖北95.69%股权。

评论：

1、并购促进二片罐行业向中方集中，优化公司业务结构

本次收购标的公司对应2018年EV/EBITDA约11倍，收购PB约0.9倍。对公司主要影响有二：一方面，由于波尔与公司二片罐业务具有较高互补协同性，将明显提升公司在二片罐市场的客户服务能力。行业格局上，2012年国内二片罐市场外资主导的CR4约75%，其中波尔、太平洋、皇冠、宝艺市占率分别约27%、21%、15%、12%；而2018年行业CR5约58%，其中宝钢包装、波尔、中粮、奥瑞金、太平洋分别约占15%、13%、13%、7%、11%。收购完成后奥瑞金+波尔合计市占率将升至20%，成为国内最大二片罐包装企业。另一方面，据公司收购进展安排，假设19年并表3个季度，我们估计将对公司19年收入、净利增速贡献分别约37%、7%，使红牛业务占比降至46%左右，优化公司业务结构。

2、二片罐行业供需改善，关注提价预期带来的业绩弹性

2010~2012年二片罐行业由于产能增长迅猛，导致市场供大于求，竞争加剧使产品单价下滑，二片罐企业盈利持续低迷。而近年来随着下游需求稳步增长，我们注意到行业供需已逐步改善，产能过剩幅度预计将从2012年的78%降至2019年的15%左右。叠加行业格局优化带来的龙头企业议价能力提升，预计19年二片罐延续今年的小幅提价趋势是大概率事件。据我们敏感性分析测算，受益于二片罐提价弹性的企业依次为宝钢包装、奥瑞金、�N兴股份等。

3、盈利底部+模式更新，维持“强烈推荐-A”评级

公司盈利基本筑底，主业拐点向上趋势确立，积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域，完善生产布局，提升客户服务能力。随着湖北咸宁工厂投产，新增多个国际品牌客户，未来产能将逐步释放。暂不考虑收购并表，预计2018~2020年净利分别为7.94亿元、8.95亿元、9.87亿元，同比增长13%、13%、10%，目前股价对应18年PE为15倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：二片罐行业格局恶化，红牛业务出现重大不确定性。