利安隆(300596)

事件：公司拟发行股份以6亿元收购凯亚化工100%股权，发行价格24.15元/股。交易对方承诺2019年、2020年、2021年净利润分别不低于5,000万元、6,000万元和7,000万元。

凯亚化工主营HALS与公司业务形成优势互补，产品与技术协同效应强：公司是高分子材料抗老化助剂领先企业，产品品质已达到巴斯夫等国际同行的质量标准。现有产品已覆盖抗氧化剂和紫外线吸收剂的主要产品类别，但受阻胺光稳定剂（HALS）自产品种和产能有限。收购目标公司凯亚化工主营HALS及中间体的生产与研发，若两者联合可形成产品结构与研发资源的优势互补，实现公司在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖，进行更多的U-pack产品创新。

抗老化剂下游需求增长较快，进口替代空间广，国内龙头迎发展良机：抗老化剂主要应用于塑料、涂料、橡胶等领域，据MarketsandMarkets，2017年全球高分子助剂市场容量逾700亿美元，下游产业有望保持4%-8%的增长率，我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业信息网，目前我国高分子材料制品产量约占全球30%，但抗老化剂份额仅占全球10%，进口替代空间广阔，公司作为国内龙头将显著受益。

公司拥有全球知名客户群，营销网络响应速度快：抗老化助剂添加比例小且品种繁多，进入下游客户体系难度高，公司拥有BASF、DSM、科思创、杜邦、东丽等一大批全球知名高分子材料客户群。具备覆盖全球的营销网络，实现72小时客户配送，响应速度远快于巴斯夫等海外公司。

产能扩张布局广泛，市占率持续提升：据公告，2018年公司将有1.55万吨产能释放；计划投资20亿，在珠海基地建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目；计划投资8.1亿，将在宁夏中卫再布局6.8万吨高分子材料功能助剂项目，市场占有率有望持续提升，持续成长动力强劲。

投资建议：暂不考虑本次收购，预计公司2018-2020年EPS1.11、1.44、1.98元，对应PE26/20/15倍，维持买入-A评级，6个月目标价32.7元。

风险提示：产能进度不及预期、需求不及预期等。