利安隆(300596)

事件：公司拟以发行股份方式购买凯亚化工100%股权，交易作价6亿元，发行股份2484.472万股，发行价格24.15元/股。

主要观点：

1.拟发行股份购买凯亚化工100%股权

凯亚化工：专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产及销售，主要产品为受阻胺类光稳定剂（HALS）及其中间体，兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。

历史盈利水平：凯亚化工2017年归母净利润为3967.58万元，2018年1-8月份归母净利润为3281.48万元。

评估基准日：2018年8月31日。

评估值：60,165.60万元，增值48,200.71万元，增值率402.85%。

交易对价：交易作价6亿元，拟以董事会决议公告日前120个交易日股票交易均价的90%，即24.15元/股,发行股份24,844,720股作为交易对价。

业绩承诺：若交易在2019年实施完毕，2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。若交易时间顺延，则盈利承诺顺延，金额按照《资产评估报告》中确定的盈利预测数。2022-2023年，评估报告中净利润分别为0.785亿元、0.844亿元。

估值水平：若以业绩承诺期平均利润为基础，PE为10倍，以评估基准日净资产1.2亿为基础，PB为5.01倍。

锁定期：韩厚义（25%）和韩伯睿（30%）为36个月；王志奎（25%）和梁玉生（20%）为12个月，完成业绩承诺后次年可分别转让20%、30%、50%。

2.完善产业链，巩固抗老化剂细分领域龙头地位

通过本次收购，公司（1）完善产业链，巩固行业地位。光稳定剂终端产品中，紫外线吸收剂（UVA）和受阻胺类光稳定剂（HALS）最为常见，公司目前主要为UVA产品。而凯亚化工为HALS产品（占其营收70%以上），是业内为数不多的已形成从“起始原料-关键中间体-终端产品”完整产业链条的厂家，收购后公司直接获得HALS先进产能（2017年产量7900吨），同时获得改善加工性能的阻聚剂产能（2017年产量1074吨）。（2）增强盈利能力。2017年和2018年1-8月份，备考基本每股收益分别从0.74元、0.74元增长至0.84元、0.81元。（3）资源共享，优势互补，增加抗风险能力。

3.高分子抗老化剂应用广泛，市场广阔

据统计，“十二五”及2016、2017年间，我国塑料制品、橡胶、涂料、化纤产量年均复合增长率分别为5.43%、8.80%、11.20%、6.55%，而高分子抗老化剂应用广泛，市场广阔，且拥有一定品牌、技术及环保壁垒。公司技术领先，在北部天津、西部宁夏、东部浙江和南部珠海均拥有产业基地，拥有优质的全球客户资源和全球化的营销网络，且处于扩张期。预计公司2018年底扩产至4.79万吨，同比+47.84%。

4.盈利预测及评级

若不考虑本次收购影响，我们预计公司2018-2020年归母净利分别为1.90亿元、2.45亿元和3.27亿元，对应EPS1.06元、1.36元和1.82元，PE26.9X、20.9X和15.6X。若假设本次收购2019年完成，预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.95亿元、3.87亿元，对应EPS1.44元、1.89元，PE19.7X、15X。考虑到公司为高分子抗老化剂细分领域龙头，业绩高增长，维持“买入”评级。

风险提示：减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。