华峰氨纶(002064)

公司调整产品结构，逆势取得业绩增长。 2018 年氨纶价格呈现逐步下跌的趋势，40D 的价格从年初 37500 元/吨下降至当前 33000 元/吨，跌幅达到 4500 元/吨。一方面受到原材料 MDI 价格坍塌的影响，MDI价格从 2018 年 1 季度最高 36000 元/吨下跌至 21600 元/吨，跌幅高达40%；另一方面，2018 年前三季度需求增速下滑，价格被拖累。虽然氨纶价格持续下滑，但同期均价仍比 2017 年高。公司在行业景气下降的背景下，前三季度实现营业收入 22.05 亿元，同期增长了 19.46%；净利润 2.48 亿元，较上年同期增长了 28.88%。行业整体的加工利润逐渐收窄，但公司产品毛利率较去年同期提升 3 个百分点，主要得益于公司通过调整产品结构提升了产品的盈利水平。

成本优势明显，逐步扩大产能。由于深耕行业多年，公司在生产规模、经营管理上有着明显优势，成本较行业平均水平低 2000- 3000 元/吨，在市场激烈的竞争中保持了领先地位。通过设备技改，公司产能达到12 万吨/ 年，市场占有率超过 20%。未来两年，公司计划继续扩产 10万吨/年的产能，将分别于 2019 年和 2021 年投产。届时，公司的产能将达到 22 万吨，市场占有率有望达到 35%。

联合化纤龙头企业，实现产品高端化。12 月，公司发布公告与桐昆、新凤鸣、古纤道等化纤行业巨头联合设立浙江恒创， 主要以联合开发先进基础纤维新材料、关键战略新兴纤维新材料为目标。公司认缴出资 500 万元，持有浙江恒创公司 9.43%的股权。与其他几类化纤巨头联合研发新品种，有助于公司产品逐步扩大高端产品市场的份额，实现公司的产品升级。

盈利预测。公司经营稳健，通过技改，产能有所提升，我们调整公司2018- 2020 年 EPS 预测至 0.28 元、0.32 元、0.38 元，对应 PE 分别为15.3 倍、13.2 倍和 11.2 倍。参考目前化纤板块估值中枢在 14- 15 倍之间，公司股价的合理区间在 4.5- 4.8 之间，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示： 下游需求不及预期；同行业企业扩张超预期。