塞力斯(603716)

事件：公司公告与灵武市人民医院、灵武市中医院签署《医用耗材集约化运营平台建设及日常运营管理服务合作协议》 ，合同期限三年。

本次 SPD 订单正式运营后给公司新增归母利润约为 500 万，占 2017年的归母净利润比例为 5.3%。 根据协议，公司为灵武市两家医院提供医用耗材集约化运营平台建设及日常运营管理服务(即 SPD 业务），包括供应商管理、集中采购、集中仓储物流配送、院内物流管理、集中结算管理等运营服务。 宁夏银川灵武市入选 2018 年工业百强县（市），常驻人口 30 万人， 全市卫生机构床位数为 1461 张。 灵武市人民医院和中医院均为二甲医院， 床位数为 480 张， 根据床位数和灵武市医疗支出金额我们预计两家医院耗材收入约为 2 亿， SPD 正式运营后可以给公司新增归母利润约为 500 万， 占 2017 年的净利润比例为 5.3%。

SPD 订单再次跨省落地， 显示公司在该领域显著的竞争优势， 公司自2019 年开始收入和净利润将实现增速提档。 此次公司在宁夏落地 SPD订单，是公司继广西、内蒙古、广东之外再一次跨省拿到医院的项目，显示公司较强的拿单能力。公司的优势主要体现在： 1、 自身能力，主要体现在 SPD 全方位解决方案的设计和医院物流的管理能力。 2、 合作商实力。公司和华润医疗在医疗器械配送领域形成了战略性合作关系，此外，公司通过建立子公司的方式将各地最为优质的经销商网罗到公司的平台上，由经销商通过专业知识和医院关系与公司合作拿下医院订单，由公司出资金和人员进行运营。 3、 公司先发优势显著，积极抢占超级医院耗材入口。现阶段， SPD 模式正好处于推广期，越大的医院越有动力做全耗材 SPD 供应管理，是抢占超级医院耗材入口的黄金期。由于公司 SPD 业务订单大部分在 2018 年下半年开始获得，运营平台建设期预计半年，试运行半年，然后开始正式运营。因此， 2019 年开始公司收入和净利润或将实现增速提档。

SPD 符合医院的根本诉求，顺应医改大势，将成为未来医院（包括部分收入规模在 40 亿以上的超级医院）耗材的主流供应模式。 耗材管理一直是医院管理痛点所在，出路只有找到专业靠谱的第三方运营，全耗材 SPD 业务应运而生。 从医改政策趋势上来看， 目前国内部分地区推进耗材 GPO 团购改革上较为领先，随之配套的耗材试剂供应链管理（含院内供应链延伸服务）也在多地实施， 根据各地政府网站披露目前已经有陕西、内蒙古、黑龙江等地区医保局已经接管器械采购。未来，医保将更注重在医用耗材上节约医保资金， 根据我们调研的结果显示医院 SPD 供应链管理可以帮医院节省 5-8%的成本， 顺应医改大势。同时流程规范、易于复制，符合多方利益，有望成为未来医院耗材管理的主流模式。

多次管理层增持和上市公司回购彰显对公司发展的强大信心。根据公告， 2018 年 9 月 18 日， 刘文豪、 黄咏喜、 王文斌等多位高管完成 702万增持， 10 月 20 日公司公告董事长温伟先生拟增持 2000-5000 万元；2018 年 10 月 20 日公告已经完成首次 5000 万元回购， 10 月 22 日公告拟二次回购金额 3000-8000 万元。 多次管理层增持和上市公司回购彰显对公司发展的强大信心。

投资建议： 买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 24 元。 预计公司2018-2020 年的净利润分别为 1.23、1.97、3.13 亿元，增速分别为 31%、61%、 59%，当前股价对应估值分别为 32X、 20X、 13X，考虑业务模式清晰，成长性突出，给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 24元，相当于 2019 年 25 倍的动态市盈率。

风险提示：新业务拓展不及预期；耗材降价导致公司净利润水平下降；现金流并未如期好转；回购执行不及预期。