宋城演艺(300144)

事件

2018 年 12 月 29 日公司公告，密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号以其持有的密境和风 19.96%的股权增资六间房事项已完成。六间房与密境和风重组的首次交割落地。

简评

六间房老股转让尚存不确定性，整体重组方案继续推进

2018 年 8 月 30 日，公司公告调整六间房重组方案，调整后重组方案分两步走，第一步在 2018 年末，花椒完成对六间房的增资，且公司寻求向第三方转让原先持有的六间房 30%的股权，作价10.2 亿元，约占重组方案完成后六间房股权比例的 12%；第二步在 2019 年 4 月 30 日前，密境和风其他股东以其持有密境和风80.04%的股权向六间房增资。重组完成后，重组公司估值约 85亿元，按原计划公司持有六间房股权比例将下降至 30%以下。目前第一步中花椒增资六间房已按时完成，但公司转让六间房 30%老股事项尚未公告完成，可能意向方及完成时间尚未公布，存在不确定性。此次花椒增资落地表明密境和风与六间房重组事项仍在推进中，预计重组方案不受老股转让进度影响，整体持续推进，缓解市场对重组不确定性的担忧，后期六间房仍或将出表。

项目扩张总体顺利，异地复制能力突出

公司项目扩张总体顺利， 2018 年 12 月 28 日，明月千古情项目正式开业，依托当地优质旅游资源，试营期间取得较好表现。 12 月27 日，公司公告打造佛山千古情和西塘演艺谷两项目具体方案。佛山项目，公司将以 4.49 亿元受让原项目公司所有股权，后续将自主打造，资产由轻转重，一方面公司对于异地项目打造已积累较充足成功经验，此次开发粤港澳地区项目利于打开市场，另一方面公司自有资金充足，基本不存在资金压力。西塘项目已于 12月 30 日正式开工奠基，规划面积 350 亩，作为升级版超级综合项目及公司 4.0 版产品，值得期待。西安项目、张家界项目预计年内开业，上海项目年末或明年年初投入试运营，未来公司有望凭借标准化剧场产品降低成本，缩短工期，继续提升扩张能力。

投资建议： 目前存量项目稳定，异地扩张能力望持续加强。近两年，多项目落地预期确定，预计老股转让不确定性不影响六间房重组推进。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.94、 1.18、 1.36 元，目前股价对应 PE 分别为 23X、 18X、 16X，维持“增持”评级。

风险提示： 异地项目建设进度及经营表现不及预期；异地项目政策变化或自然灾害。