恒顺醋业(600305)

事件

公司近日发布公告，宣布对5款主力产品提价。由于包材上涨，公司决定对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒系列产品，以及镇江香醋两款系列产品出厂价格进行调整，价格上浮6~15%不等，并于2019年1月1日开始实施。

简评

本次提价对综合吨价影响约1~2%，有望增厚利润。

本轮提价产品2018年销售额（出厂口径）约2.36亿元，估计占总收入13~14%，提价后预计影响综合吨价提升约1~2%。我们估计2019年公司成本上涨在可控范围内，预计提价可改善毛利率1~2pct。提价后预计上半年将以费用形式反哺渠道，若下半年费用按期收回则全年净利润在本次提价影响下预计有3%增长。终端价格预计也将相应提升。

本轮提价不同于上次提价（2016.6-9），一则提价范围小于上次，16年6月公司公告对19款单品提出厂价格，提价产品收入占总收入比重38.3%，提价范围大于本次提价，时隔三年进入提价年，不排除今年仍有继续提价行为的可能；二则提价政策略有不同，上次提价留有3个月左右备货期（6月公告、9月执行完毕），因此16年前三季度收入波动较大，单季度收入增速分别为8%/6%/17%，本次提价即执行，预计不会因提价备货引起收入在季度间大幅波动。

公司2018年聚焦调味品，主业增长稳健，恢复性发展势头良好。公司2018年前三季度收入增长逐季提升，单季增速分别为8.2%、11.2%、13.0%，恢复性发展势头良好。同时通过提升费用效率和内部经营，销售费用率和管理费用率得到有效控制，单三季度分别下降1.7pct、0.8pct。在这些经营边际改善的影响下，公司扣非净利润率有效提升，单三季度提升1.2pct至13.2%。

投资建议：短期期待提价年理顺价格增厚业绩，长期看好细分龙头潜力，期待改革加速。

短期看，提价增厚公司业绩，今年或有继续提价动作。长期看，公司作为醋行业细分龙头在消费升级和行业集中度提升两大因素驱动下，未来规模空间广阔。目前公司逐步向主业聚焦的经营战略清晰，边际改善可见，如能加速改革进程，内部效率仍有较大挖潜改善空间。

我们维持原有盈利预测，预计2018~2020年EPS分别为0.36、0.41、0.46元。最新收盘价10.64元对应2018-2020年静态PE分别为30、26、23倍。维持增持评级，给予目标价11.50元，对应2018~2020年动态PE分别为32、28、25倍。