?2019年1月15日，央行公布了12月金融数据：12月份新增社融规模1.59万亿元（上期值1.52万亿元），新增人民币贷款1.08万亿元（上期值1.25万亿元），M2同比增速8.1%（上期值8.0%）。

平安观点:

12月新增社融1.59万亿，同比和环比皆出现不同程度的增加，超出市场预期。虽然社融存量增速延续下行趋势，但下行幅度大大缩减，这意味着宽信用政策效果正在逐渐显现。第一，债券融资总量和结构均有改善。尤其低评级主体净融资规模在经历12个月负增长后已连续两个月转正，这得益于央行近期推出的一系列民营企业债券融资支持工具。第二，表内信贷数量保持强势，是社融增加的主导因素，但信贷结构依然失衡。信贷数量的增加主要源于两方面：一是2018年四次降准和加大公开市场操作规模，以较低成本增加银行负债端资金来源；二是通过放缓监管考核降低商业银行放贷的资本约束，增强商业银行的信贷供给意愿和能力。从新增信贷结构来看，短期贷款和票据融资仍是主要贡献，企业用来扩大资本开支的中长期贷款依然较弱。这说明，在宽信用政策下银行虽然加大了信贷投放，但对企业中长期信贷较为慎重。第三，M1同比持平，M2同比增速小幅增加。M2的小幅反弹主要是由于2018年宽信用政策效果的逐渐显现，信用派生货币的能力有所提升，金融机构新增人民币存款同比出现较大幅度的增加。随着2019年宽信用政策的进一步推进以及企业更大规模的实质性减税政策落地，企业面临的信贷环境有望继续改善。但同样应当关注的是，如果企业盈利无法有效提振，充裕现金流也很难转为大规模的实体投资；政策在致力于改善流动性和信贷环境的同时，也应当注意避免重蹈资金脱实向虚的覆辙。

新增社融超预期，宽信用政策效果渐显。2018年12月新增社融15898亿，同比和环比皆出现不同程度的增加，超出市场预期。虽然社融存量增速延续下行趋势，但下行幅度大大缩减。2018年人民银行通过货币政策和宏观审慎的双支柱支持实体经济融资，修复货币政策传导机制，促使宽货币向宽信用转换。分项来看，12月新增社融数据具有如下特点：第一，表内人民币贷款新增8568亿元，同比多增2629亿元，是社融同比增加的主导因素。第二，债券融资总量和结构均有改善。12月金融市场融资3834亿，同比大幅多增2699亿，主要是由于企业债融资大幅增加，股票市场融资同比继续下滑。从一级市场发行数据来看，AA及以下低评级主体的净融资（企业债+公司债+中票+短融）规模经历12个月负增长后于上月开始转正，本月持续为正。低评级主体债券融资的改善主要源于央行在改善企业融资时，一直坚持发挥债券市场的引领作用，推动实施一系列民营企业债券融资支持工具，信用利差也出现一定的回落。第三，非标融资继续收缩，仍是拖累社融增长的主要因素。12月份表外委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资同比少增5253亿，延续收缩态势，虽然收缩幅度延续走窄趋势，但仍是拖累社融增长的主要因素。展望2019年1月份，1月是信贷投放大月，叠加地方债有望提前发行和债券市场融资功能的修复，1月新增社融有望继续改善。

信贷数量延续强势，但结构继续失衡。12月新增人民币贷款10800亿，同比多增4956亿，同比增幅连续大幅增加。这主要源于2018年人民银行一方面通过四次定向降准和加大公开市场操作规模，以较低成本增加银行负债端资金来源；另一方面通过放缓监管考核降低商业银行放贷的资本约束，增强商业银行的信贷供给意愿和能力。从新增信贷结构来看，短期贷款和票据融资仍是主要贡献，二者增加4129亿元，同比多增3492亿元，中长期贷款同比连续5个月保持下滑状态。分部门来看，居民贷款新增4504亿元，同比多增1210亿，主要源于短期贷款同比大幅增加1343亿。居民中长期贷款同比出现负增长，主要由于房地产延续严调控格局，房地产销售增速下滑导致。从30个大中城市商品房成交面积来看，12月份二三线城市商品房成交面积增速出现大幅下滑。企业新增贷款4733亿元，同比多增2301亿，主要源于非银金融机构同比多增1565亿，非金融公司中长期贷款同比延续负增长。整体来看，信贷总量保持较快增长，但结构依然失衡。表内信贷冲量主要依靠居民短贷和票据融资，企业用来扩大资本开支的中长期贷款依然较弱。这说明，在宽信用政策下，银行虽然加大了信贷投放，但避险情绪仍较为浓厚，对企业中长期信贷较为慎重。

M1同比增速持平，M2同比增速小幅增加。M1同比增速1.5%，与上月持平，处于历史低位；M2同比增速较上月小幅增加0.1个百分点至8.1%，M1-M2负向剪刀差较上月小幅扩大至-6.6%。M2的小幅反弹主要是由于2018年宽信用政策效果的逐渐显现，信用派生货币的能力有所提升，金融机构新增人民币存款同比出现较大幅度的增加，其中居民存款、非金融企业存款和非银金融机构存款同比皆出现不同幅度的增加。随着2019年宽信用政策的进一步推进以及企业更大规模的实质性减税政策落地，企业面临的信贷环境有望继续改善。但同样应当关注的是，如果企业盈利无法有效提振，充裕现金流也很难转为大规模的实体投资；政策在致力于改善流动性和信贷环境的同时，也应当注意避免重蹈资金脱实向虚的覆辙