当前市场上大多数分析师认为，在经济增速下滑、加息预期调降与美元指数已长期上行的背景下， 2019 年美元指数将会显著下行。我们认为上述观点虽有合理之处，但可能忽视了汇率受相对基本面决定以及美元避险属性两个特征事实。通过回顾历史，我们发现四大经验――①美元周期的拐点通常滞后于联邦基金利率的拐点；②通常在美国股市动荡之时，美元指数表现都不会太差；③通常在全球不确定性加剧的背景下，美元指数的表现都比较强劲；④美元指数的表现与全球经济增速大致呈现反向关系。在联邦基金利率尚未到达转折点、美股波动性可能继续加大、全球经济政策不确定性仍在高位、全球经济增速再度下行的背景下，美元指数出现单边大幅下行的概率较低。此外，考虑到美元指数中美元对欧元的权重最高，而欧洲经济与金融市场在 2019 年的表现不容乐观。而在 2017 年与 2018 年，主导美元指数变动的双边汇率都是美元兑欧元汇率。因此，我们认为， 2019 年美元指数很可能会在 95 一线呈现双向盘整。这进一步意味着，其一，全球大宗商品与黄金在计价货币层面面临的压力要比 2018 年宽松，但也未必会反转；其二，人民币汇率所面临的外部贬值压力要比 2018 年更低，但也未必会反转。

当前市场上大多数分析师认为， 2019 年美元指数将会显著下行。主要理由大致如下：第一，美国经济增速在 2019 年可能明显下滑，无论是过度平缓的国债收益率曲线，还是近期低于预期的 PMI 数据，似乎都说明了这一点；第二，美联储加息周期即将结束，预计 2019 年加息次数低于两次的人越来越多；第三，本轮美元指数上升周期持续的时间已经很长。如果从 2008年 4 月（当时美元指数最低为 71）算起的话，到现在本轮美元上升周期已经持续了接近 11年时间，这个时间已经显著长于前两次美元指数上升周期了。

上述观点当然具有一定的合理性。不过，上述理由可能忽视了关于美元汇率的两个特征事实：第一，汇率从来都是比较两个经济体的相对基本面，而非一个经济体的基本面运动所决定。例如，即使美国经济减速，但如果其他主要经济体减速更快，那么美元汇率未必会贬值；第二，美元除了是美国的国别货币，还是最重要的全球储备货币，美国金融市场是全球规模最大、深度最深、广度最广的金融市场，这就意味着，美元一直是全球最重要的避险货币。每当全球经济波动性加剧或者全球金融市场动荡加剧之时，美元通常会受到投资者的青睐。在这种情况下，美元指数的表现通常不会太差。

基于如下四个历史经验， 我们认为， 2019 年的美元指数可能既不会大涨、也不会大跌，而可能围绕 95 左右的中枢水平呈现宽幅震荡