绝味食品(603517)

事项：公司公布2018年度业绩快报，全年实现营业总收入43.68亿元，同比+13.46%，实现归母净利润6.42亿元，同比+27.87%；单四季度实现营业总收入11.03亿元，同比+14.75%，实现归母净利润1.54亿元，同比+24.34%。

平安观点：

展店步伐仍稳健，单店收入稳步提升：公司前三季度国内净开店657家(不含港澳台)，4Q18继续保持稳健开店步伐，叠加单店收入保持稳步提升趋势，带动4Q18收入增14.75%。公司短中期战略目标为“多开店、开好店、提升单店营收”，计划每年新增600-1,200家门店，积极布局核心商圈和交通枢纽，发展高势能门店。我们认为，休闲卤制品行业增速快且渗透率仍偏低，公司仍有大量空白市场可持续布局，成长空间仍广阔，19年仍能保持较快展店速度，整体四代店建设在1H18完成，门店形象优化或有助于同店收入提升，椒椒有味&绝味鲜货等新业务也有望成为亮点。

鸭副价格波动或致毛利率承压，费用投放或延续平稳态势：受需求增长及环保去产能影响，18年鸭副价格总体呈波动上涨态势，虽11月鸭副价格开始逐渐回落，但考虑库存周期，公司4Q18或仍有一定成本压力。公司18年费用投放较为稳健，4Q18销售费用率或同比有所下降。展望19年，鸭副价格仍有上涨动力，成本端或继续承受压力，公司费用投放或仍基本保持稳定。

构建“美食生态圈”，具备平台化潜力：公司具备“冷链生鲜，日配到店”的优秀供应链能力，及开发和管控渠道的能力，通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式向特色美食、轻餐饮领域延伸，有望构建美食生态圈，分享食品餐饮消费升级红利。17年以来，公司已设立多个投资基金，投资了一批商业模式成型/品牌初步建立、具备快速复制条件、能够通过投资募资快速扩张的食品连锁及餐饮企业。我们认为公司诸多投资项目仍处于早期阶段，短期难有明显利润贡献，但公司优秀管理能力输出&供应链协同下，投资项目有望加速成长，逐渐成为公司新利润增长点。

持续成长性良好，维持“推荐”评级：卤制品行业高增速＆低渗透率，公司优秀管理能力得到验证，业务持续成长性良好，且具备进化为美食平台的潜力。我们维持公司19-20年EPSl.70、2.00元的预测，对应PE分别为21.2X、18.1X，维持“推荐”评级!

风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。