绝味食品(603517)

事件

公司发布2018年业绩快报。

2018年公司实现营业收入43.68亿元，同比增长13.46%；营业利润8.26亿元，同比增长27.04%；利润总额8.46亿元，同比增长26.92%；归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比增长27.87%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.25亿元，同比增长28.28%。

简评

四季度收入增长加速，料门店扩张速度回升，全年净开店数量符合预期，同店收入稳健增长。

单四季度公司收入增长14.7%，增速略有回升（Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为10.1%、14.9%、13.8%、14.7%）。预计截至2018年底公司门店数量突破9900家，全年净开店数量800余家，符合公司年初目标800~1200家；同时单店收入增长约3%，预计同店收入增速保守估计在2%以上。

2019年以门店为核心的规模扩张预计依然稳健：开店速度有望加快，门店质量优化、新品类试水。

2018年是公司进行了大规模门店调整，一方面清理日收入较低的门店，另一方面在下半年经济预期转低的环境下确保同店增长，因此虽然全年净开店数略低于上年，预计门店质量得到优化，2019年同店收入增速仍有支撑。随着门店调整步入尾声，公司2019年开店速度有望加快，其中预计卤味净开店数不低于2018年、新品类“椒椒有味”亦有门店增量贡献。

中长期看，利润率在上行通道：上游溢价能力持续提升使成本下行、产能和门店优化使运营效率提升。

（1）品牌化企业不断收割作坊经营的份额，公司规模扩张、非品牌企业快速退出是集中度提升的一体两面。这使公司对上游溢价能力持续提升，我们预计2019年公司成本压力将减缓，草根调研显示2019年公司主要鸭附采购价格有所回落并有望持续。

（2）运营效率方面，公司已完成产能初步全国化布局，后续进入产能优化阶段，门店优化持续进行，运营效率逐步提升。

（3）公司核心优势：优秀的供应链管理体系（产能、渠道全国化布局）和加盟商管理体系（精细管理），这一优势未来有望发挥至鸭脖以外其他领域，现有实践如投资和府捞面等初见成效，品类拓展具有想象空间。

盈利预测与投资建议：

我们预计2018~2020年公司将实现收入43.40、48.46、53.74亿元，净利润6.42、7.82、9.54亿元；对应EPS为1.57、1.91、2.33元。最新收盘价（1.23）36.19元，对应2018~2020年静态PE为23.1、19.0、15.6倍；维持“买入”评级，目标价42.0元，分别对应2018~2020年动态PE为26.8、22.0、18.1倍。