安道麦A(000553)

事件

公司于1月23日晚发布业绩预告，预计2018年归母净利润23.7-25.1亿元，同比增长53%-62%。

简评

销售额持续稳健，税项费用致Q4季度利润环比下降

公司预计第四季度销售额再创历史新高，实现双位数增长，从而推动全年销售额实现双位数增长：1）Q4业绩增长主要得益于销售业务显著增长以及销售价格提升，之所以有这样的结果，很大程度上是由于Q3受损销售额在Q4的部分追回：Q3受欧洲干旱影响，公司杀菌剂、除草剂销售受到不利影响，杀菌剂的受损销量难以追回，但除草剂由于入冬前必须施用，Q3受损的销售额在Q4追回；2）全年而言，公司在巴西、北美以及印度、中东及非洲区域的销售业绩尤为突出；此外，自有品牌下的中国制剂业务以及全球其他大多数地区的销售额均实现双位数的强劲增长。利润角度而言，公司预计2018年EBITDA将略高于去年实现的历史最佳水平。2017年税项费用相对较低，而2018年公司的税项费用较高；受此影响，本年度调整后净利润预计在15.311亿至16.695亿人民币之间（即2.347亿美元至2.547亿美元），而去年创纪录的调整后净利润为19.093亿人民币（即2.801亿美元）。

拟收购辉丰继续后向整合，进一步增强全球及中国的业务

公司1月11日公告拟收购辉丰股份农化资产，公司收购辉丰股份一方面是看重其在咪酰胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等原药方面积累的优势，将其加入公司原药库组合，从而形成更多的高毛利复配产品；另一方面，安道麦继续整合国内原药及制剂业务，其中中国农化下属制剂公司（包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工等）产品组合进一步整合，此次收购辉丰股份将进一步加速制剂渠道的铺设，同时江苏制剂生产线逐步投产，公司将不断扩大其在中国的销售范围和销售量，凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。

逐步发挥合并效应，中国市场成长加速

一方面，ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应，缩短供应链的采购距离，另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司（包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等）产品组合，同时江苏制剂生产线逐步投产，ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量，凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。公司自有品牌下的制剂产品增长强劲，销售快速增长，并推出各种新型产品。公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用，而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品，2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元，将有力保证公司未来稳健成长。

拟收购除虫解决方案公司，美国市场份额有望快速提升

公司拟通过美国子公司与BonidePriductsInc.（家庭及花园除虫零售解决方案公司，2017年销售额约7000万美元）签署收购协议。凭借覆盖全美的销售网络，Bonide将为公司进军该市场（市场规模约15亿美元）提供有利优势。

极端干旱、汇率及原料价格上涨致2018业绩下滑，2019将迎来大反弹

ADAMA前三季度销售额同比增长8.0%，达到29.18亿美元，创同期历史新高，但是受到欧洲套期保值、多国货币走低、夏季极端干旱、原药价格上涨，钱三季度净利润同比减少4.8%，为2.42亿美元，我们认为2019年欧洲套保、极端干旱、原药价格上涨等不利影响均有所缓解，公司将迎来业绩大反弹。同时公司2016年募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、安道麦产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用，而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品，2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元，将有力保证公司未来稳健成长。

预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为24.4（存在一次性收益）、18.0、21.3亿元，对应PE10X、14X、11X，维持买入评级。