红宝丽(002165)

历经三十年发展，成就聚醚行业龙头

公司是国内硬泡组合聚醚行业绝对龙头，与美的、海信、伊莱克斯、中集等冰箱、冷藏集装箱厂家保持长期战略合作，被工信部评为聚氨酯硬泡组合聚醚行业单项冠军，彰显技术实力和行业影响力。目前拥有15万吨硬泡组合聚醚、9万吨异丙醇胺产能（一异、二异、三异4万吨，改性5万吨）；积极向上游拓展，近期12万吨PO装置试车成功，产业链一体化程度进一步提升。

原有主业硬泡聚醚、异丙醇胺有望触底回升

硬泡聚醚方面，未来高端冰箱渗透率提升，冷链物流发展，聚氨酯建筑保温板推广将为行业带来新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚领域市占率已达25%以上，凭借过硬的研发实力和技术服务能力，产销量连年增长，品牌认可度不断提升。异丙醇胺方面，产品性能优异，环境友好性强，全球100多万吨乙醇胺市场需求是潜在市场空间。公司产能国内最大，占据国内外重要市场，产销量稳定增长。17年以来原料价格上涨直接造成了利润空间的压缩，近期伴随原料价格下滑，原有主业盈利能力有望恢复。

12万吨PO装置投产，打开破局之路

17年我国PO产能327万吨，产量263万吨，表观消费量286万吨，净进口23万吨，对外依存度8%，开工率维持80%以上，供应格局依旧偏紧。由于环境友好性差，能耗较高，占国内产能50%以上的氯醇法工艺已不准新建；PO/SM法需配套大型炼化装置，PO/MTBE法副产品难以消化，HPPO法需高能度双氧水导致成本偏高，三种新型工艺推广较慢，预计未来PO供应紧平衡格局仍将持续，高盈利状态将维持。

公司12万吨PO装置采用异丙苯共氧化法新工艺，已经于19年1月试车成功，产出合格产品。伴随PO装置投产，未来想象空间被打开：1）将产业链上游利润吃进体内，增加抗风险能力，提升利润体量；2）目前公司从山东采购PO，未来每吨可节省运费300元左右；3）该装置成功之后将扩产新上30万吨PO，同时配套下游高端聚醚，实现产业链的继续拓展。

投资建议

边际改善在即，建议关注，预计2018年、2019年实现归母净利润0.29、1.28亿元，对应EPS0.05、0.21元，对应PE78、18倍，给与“增持”评级。