凌钢股份(600231)

凌钢股份 2018 年实现收入 207.77 亿，归母净利润 11.97 亿，连续第 2 年高盈利，不过 18 年 4 季度亏损 0.8 亿。我们预计 2019年钢铁行业整体景气中枢将下移，这对公司这类有约 20%产品要跨区域销售到南方的钢厂而言将带来较大的生产经营压力。不过，公司也有望从河钢集团旗下宣钢集团搬迁并转产板材减少了一个重要竞争对手以及雄安新区进入全面建设阶段有望提振公司所在区域内钢材消费这两方面受益。

借助于 2015 年的定增以及 17-18 年的行业高景气，公司负债率从14 年的 78.45%下降至 18 年的 53.45%，带息负债和财务费用也分别从 15 年的 48.59 亿和 3.95 亿下降至 18 年的 33.76 亿和 1.51亿。 目前，公司已是一个杠杆率合理，营业业绩不错的上市公司。

2 月 26 日，方大系通过协议转让受让了公司 6.23%的股份，现持有公司 6.5%的股份是 4 股东，是一个标准的重要财务投资者。但我们注意到 2-4 名股东合计持股达 34.94%超过大股东凌钢集团的 34.57%，且凌钢集团是辽宁省 4 家参与国企改革“双百计划”国企之一，并且从方大集团分步获取东北制药实际控制权来看，方大系未来是否会进一步提高持股比例甚至谋求实际控制权的可能性仍然存在。

我们预计 2019 到 2021 年， 公司有望实现收入 184.66 亿、 179.12亿和 180.02 亿，实现归母净利润 6.34 亿、5.46 亿和 5.96 亿，对应的每股 EPS 分别为 0.23 元、0.20 元和 0.22 元。给予增持评级，按照 19 年盈利 20 倍 PE 给予估值，目标价 4.6 元/股。