定位榨菜龙头,高增长值得期待
涪陵榨菜(002507)
“乌江”+“惠通”双品牌运作,打造开胃菜行业龙头:
公司位于“榨菜之乡”重庆涪陵区,依托涪陵地区原料产地域优势,经过近30年的生产经营,目前拥有12家工厂,10条榨菜生产线(分布于涪陵地区),2条泡菜生产线(四川眉山惠通公司),年产能17万吨(含泡菜),是中国最大的榨菜加工企业。公司拥有“乌江”、“惠通”两大品牌,积极拓展佐餐领域,打造开胃菜行业领导者。
发力乌江脆口榨菜,做大包装泡菜市场:
目前包装榨菜按行业市场规模约50亿元,其中涪陵榨菜市场占有约30%,市占率第一,远高于鱼泉榨菜(12%左右)。2003-2017年行业CR5由47%提高到69%,行业集中度显著提高。公司打造精品化道路,发力脆口榨菜系列,2015-2017年脆口增长超过50%,2018年增长30%左右,脆口系列成为公司新的增长点。泡菜市场远大于榨菜,市场规模500亿左右,但绝对龙头。2015年公司收购惠通,进军泡菜行业,借助“乌江”现有渠道,惠通业绩有望加速释放。
产能充足做大品牌,成本控制保障毛利:
2017年公司完成了对华安榨菜厂、惠通泡菜生产线以及脆口生产线的三大技术改造,拥有17万吨产能保障公司收入增长。加大二三线城市招商铺货,做大空白市场,通过换包装,做精品实现直接、间接提价;通过实行订单合同、自建窖池、产品结构优化等控制成本,提高毛利率。
看好公司品类扩张和渠道优势,首次覆盖给予“推荐”评级:
我们预计公司2018-2020年净利润分别为19.23、24.89、31.67亿元,对应EPS分别为0.85、1.08和1.54元。当前股价对应PE分别为31、24和17倍。考虑到泡菜行业市场容量大、竞争格局分散,公司借助“乌江”销售渠道,惠通业绩有望加速释放,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:气候因素致主产区青菜头减产,脆口增速下滑,泡菜市场开拓失败等
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