山大华特（000915）

2018年是公司经营低点，渠道补库存+提价有望驱动2019年业绩反转

2018年，公司面临集中多重困难导致业绩较差，包括伊可新停产断货、盖笛欣停产、济阳土地资产核销等，导致2018年业绩不具参考性。2019年，公司迎来多重利好，伊可新年初复产迎来渠道补库存、伊可新年初提高终端零售价和出厂价、盖笛欣3月份开始复产、右旋糖酐铁颗粒和维生素D滴剂年中前后有望上市，在上述一系列利好因素促进下，我们预计，2019年，公司将迎来业绩显著反转。

新生儿数量对伊可新影响有限，未来边际增速下滑不明显

不可否认，伊可新与新生儿数量有密切关系，但维生素AD滴剂市场理论空间有望达到100亿以上，当前渗透率还远未达到饱和，未来依赖渗透率的提升和1岁以上规格推广占比提升，未来收入成长空间巨大。根据样本医院数据，虽然新生儿数量2017、2018年出现下滑，但伊可新销售仍然实现增长。

收购达因药业少数股权彰显积极趋势，国家倡导校办企业脱钩剥离，机制有望进一步理顺

2018年2月，公司受让了达因药业总经理杨杰持有的达因药业1.74%股权，为公司进一步收购达因药业股权，打开了预期和通路。2018年5月，中央全面深化改革委员会通过《高等学校所属企业体制改革的指导意见》，一旦公司更换更加有效率的股东，整个公司包括达因药业的机制有望进一步理顺。

看好公司“量价齐升”持续成长空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级我们预计，公司2018~2020年收入为15.9/20.0/24.1亿元，同比增长-10%/26%/20%，净利润为1.12/2.85/3.45亿元，同比增长-54%/153%/21%，当前股价对应2019~2020年PE分别为18/15倍，PEG显著小于1，考虑到公司在新生儿和儿科用药领域具有绝对优势，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：新生儿数量波动影响伊可新销售超出预期；新产品上市销售低于预期；进一步收购达因药业少数股权及更换股东等预期不可控。