三峡水利(600116)

事件

三峡水利发布2018年年报，归母净利润同比下降37.8%三峡水利发布2018年年报，公司实现营业收入12.98亿元，同比增长6.64%；实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比下降37.8%；扣非后归母净利润为1.33亿元，同比下滑32.58%；加权平均ROE为7.66%，同比减少5.59个百分点。

简评

降电价影响较小，自发电量下滑为业绩下滑主要因素

2018年受重庆降低一般工商业用电价格的相关政策影响，公司净利润合计下滑约800万元，影响相对较小。受益于区域内用电需求增长及公司开拓市场新增工业用电大客户，公司的售电量及营收保持稳健增长。公司电力业务营收为9.61亿元，同比增长6.47%，占总营收比重为74%。受公司水电站来水偏枯影响，2018年公司发电量为6.88亿千瓦时，比上年同期下降31.88%。自发电量的下滑直接推高外购电成本，18年公司外购电量为13.3亿千瓦时，同比增长44.96%；外购电成本为4.43亿元，同比增长1.39亿元。外购电量增长导致公司电力业务毛利润降为1.98亿元，同比下降1.21亿元，是公司业绩下滑的最主要因素。

设计安装业务营收稳定，农网补助有望贡献稳健收益公司在电力勘察设计安装业务方面，采用“技术、管理输出”模式，加强与老客户战略合作，18年实现营收2.76亿元，同比基本持平；毛利润0.62亿元，同比下滑27%。此外，公司2018年实现其他收益0.69亿元，主要系公司对农网升级改造等项目投入的补助，未来有望贡献稳健收益。

实控人变更拉开改革序幕，重大资产重组扩展发展空间

公司作为地方性电网公司，受制于万州区经济发展水平及外购电成本，售电业务存在瓶颈。此次长江电力成为公司实控人，有望成为公司改革发展的新起点。公司公告拟以发行股份和可转债及支付现金的方式购买联合能源88.55%股权及长兴电力100%股权（长兴电力持有联合能源10.95%股权），目前标的公司的财务数据和预估价格尚未确定。从未经审计的财务指标来看，联合能源净资产约为58.3亿元，年净利润约为2.73亿元；长兴电力净资产约为5.53亿元，年净利润约为0.08亿元。整体而言，此次重大资产重组完成后，长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板，公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。如果未来公司能够引三峡水电入渝，三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本。

四网融合值得期待，维持买入评级

考虑公司售电业务稳健，今年受来水偏枯影响自发电量明显下滑，在暂不考虑重大资产重组影响的前提下，合理考虑三峡电的替代作用，我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.25、0.32和0.36元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间，维持买入评级。