科伦药业(002422)

事件。近日，公司公告了 2018 年年度报告。

业绩符合市场预期。

2018 年，公司实现营业收入 163.52 亿元，同比增长 43.00%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.13 亿元，同比增长 62.04%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11.13 亿元，同比增长 698.96%；E PS0.85 元。业绩基本符合市场预期。

输液产品结构持续优化，收入快速增长。

2018 年， 公司输液产品实现营业收入 98.80 亿元，同比增长30.37%，毛利率 71.18%，同比增长 7.48%。主要是因为：（1）国家推行“两票制”政策，公司顺应国家政策，把握行业整合趋势，加大对终端客户的开发力度，减少中间流转环节，直接客户从 2017 年 4700余家增至 2018 年 6607 余家，使单位产品销售价格有一定程度上升；（2）公司利用市场整合契机，加大市场投入，继续推进产品软塑化进程，秉承安全输液的理念，调整产品结构，扩大了软塑产品销售。高毛利软塑产品销售结构占比进一步提升。产品结构的优化进一步增加了公司利润贡献；（3）深化与石四药的合作，通过对标学习，大输液制剂生产在节能降耗及降成本方面取得了长足的进步。

非输液产品销售规模扩大，川宁产能释放。

2018 年，公司非输液板块实现销售收入 62.42 亿元，同比增长66.37%，毛利率 42.68%，同比增长 15.07%。其中非输液制剂类产品实现销售收入 28.57 亿元，同比增长 51.14%；抗生素中间体、原料药实现销售收入 32.94 亿元，同比增长 79.62%。主要是因为：（1）公司利用两票制政策推行，把握行业整合趋势，推进终端市场销售；（2）公司持续加大销售市场投入， 非输液制剂核心产品销售继续保持增长，其中，塑料水针销售收入较同期增长 70.70%，销售过亿元的天舒欣（康复新液）销售收入增长 46.68%；（3）子公司伊犁川宁二期技改项目通过环保部验收，产能释放，实现销售收入实现销售收入 32.86 亿元，实现扭亏为盈，净利润 6.09 亿元，为公司长期可持续发展奠定坚实的现金流基础。

推动国际化战略实施，积极拓展海外市场。

2018 年，公司实现海外销售收入 7.29 亿元，同比增长 120.06%。其中，输液制剂出口 1.26 亿元；抗生素中间体出口 5.46 亿元。哈萨克斯坦科伦全年产量较去年略有增长，其中抗肿瘤药物实现了快速增长。销售方面，出口占比超过 50%，主要出口俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦。注册方面，完成 4 个品种、8 个品规注册，涉及 4 个国家。公司继续拓展国内生产企业海外出口业务，共开展日本等 27 个国家/地区共计 120 个项目的注册工作，市场开发工作进展顺利。

持续大力推进“创新驱动”战略，研发投入增加。

2012 年底科伦全面启动创新转型，持续专注于解决中国未满足的临床需求和临床用药的可及性，不断推动创新药物研究、生产和上市的国际化进程。 2018 年，公司研发投入 11.14 亿元，同比增长 31.74%，占营收比重为 6.81 %。

2018 年，公司获得 NMPA 创新药物临床试验批件 5 项，向美国FDA 提出创新药物 IND 申请 1 项，并已获准开展临床研究；获得仿制药物生产批件 12 项，其中首仿获批 4 项；通过口服制剂一致性评价 6项，其中首家获批 4 项；仿制药物申报生产 14 项，其中首仿申报 5 项；申报一致性评价 13 项（包括口服一致性评价和注射一致性评价），其中首家申报 9 项。

市场推广力度加大，销售费用率提升。

2018 年，公司销售费用率为 36.62%，同比提升 9.74 个百分点，主要是因为“两票制”政策深入贯彻，以及创新产品陆续上市，公司加强市场开发、维护、管理、学术推广力度，销售费用增加；管理费用率 10.49%，同比下降 2.19 个百分点；财务费用率 3.86 %，同比下降0.98 个百分点。

盈利预测与投资评级。

预计公司 2019- 2021 年营业收入为 191.64/220.39/250.14 亿元，归母净利润为 15.64/19.06 /22.56 亿元，EPS 为 1.09 /1. 32/1. 57 元，对应目前股价 PE 为 25.68/2 1.07/17.81 倍。公司在输液领域已经实现全面的产业升级，具备高端制造和新型材料双重特点的竞争力；公司在全国进行“抗生素全产业链”的战略性布局，竞争优势凸显；同时，公司加大研发投入，持续推进向创新转型，奠定长期发展基础。结合公司增速与行业估值水平，给予公司 2019 年 29- 32 倍 PE ，公司股价合理区间为 31.61-34.88 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业政策变化风险；产品价格下降风险；新药研发失败风险；环保风险。