康泰生物(300601)

核心人员几乎全部参与，激发内生发展动力。 此次股权激励计划授予548 名员工， 绝大多数为核心管理和技术人员（ 546 名），占到授予股票期权总数的 89.9%， 此外研发负责人（刘建凯）和生产负责人（李彤）占比 1.71%，股权激励将公司长期发展与员工利益深度绑定；行权价为 45.09 元/股，为公告前 1 个交易日均价，充分显示对公司中长期发展信心。业绩考核以 16-18 年净利润均值为基础（ 2.5 亿元），19/20年 净 利 润 增 长 不 低 于 100%/110% （ 5/5.25 亿 元 ， 同 比 增 速10.4%/5%）， 业绩考核较合理。 公司上市以来 17 年首次实施股权激励计划，激发员工动力，公司业绩高增长和多个重磅产品研发取得突破性进展。 此次股权计划将公司中长期发展前景与核心员工利益深度绑定，为公司持续稳健发展奠定坚实基础。

详细的业绩拆分预测及最新研发进展，请见尾页。

研发陆续进入收获阶段，四联苗&五联苗+三代狂苗+13 价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50 亿净利润是如何炼成的”。 公司独家品种百白破+Hib 四联苗受益于逐步替代 Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗3-4 年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计 21-22 年上市，届时将打造最强“百白破、 Hib、脊灰”联苗，有望贡献超 10 亿净利润；13 价肺炎已经揭盲，即将报产， 20 年有望获批， 5 年内最多 3 家企业与其竞争（包括外资），有望贡献 10 亿净利润；二倍体狂苗 19 年中有望报产，预计 20 年中下旬获批， 5 年内最多 1 家企业与其竞争，峰值有望贡献 20 亿净利润； EV71、 IPV 有望 21-22 年获批上市，预计贡献 10 亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13 价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50 亿净利润是如何炼成的”，若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”，未来疫苗业务净利润或将超 60 亿元。

盈利预测与投资建议。 考虑到股权激励费用摊销 19-21 年分别为8284/7318/1588 万元，调整 19-20 年净利润 6.0/8.23 亿元，同比增速 33%/38%，中长期观点不变。 19 年重磅品种报产在即， 19 年合理估值 360 亿元（ 19PE60X）， 20 年合理估值 500 亿元（ 20PE60X），仅考虑疫苗， 三年看千亿市值（ 22 年 40 倍 PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。

风险提示：销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。