复星医药(600196)

公司业绩短期承压。公司2018 年实现营业收入249.18 亿元，同比增长34.45%；归属于上市公司股东净利润 27.08 亿元，同比增长 -13.33%；扣非后归属于上市公司股东净利润20.90 元，同比增长 -10.92%，对应EPS 1.07 元。总体来看， 公司收入端保持良好增长，经营性现金流状况良好，产品的销售情况较为稳定。利润端由于研发投入加大、联营企业和入股企业亏损以及资产处置收益减少等因素，净利润增速下滑。

制药板块快速增长。报告期内，公司制药板块实现营收186.81 亿元，同比增长41.57%，剔除新并购企业贡献的可比因素等影响后收入较 2017 年同口径增长 24.87%。其中，心血管系统、中枢神经系统、血液系统、代谢及消化系统、抗感染、抗肿瘤等核心领域分别实现营收18.52 亿元（+43.27%）、17.74 亿元（+14.77%）、7.11 亿元（+21.25%）、32.21 亿元（+31.40%）、40.95 亿元（+80.09%）、5.00 亿元（+54.66%）； 原料药实现营收13.01 亿元（-8.79%），主要是由于氨基酸系列价格调整。2018 年，公司制药板块销售额过亿的制剂单品或系列共29 个，其中，非布司他片、匹伐他汀、富马酸喹硫平片和万古霉素销量分别实现 146%、213%、37%和80%的高增长。另外，报告期内公司医学诊断与医疗器械板块和医疗服务板块也保持了较为稳定的增长，分别实现营业收入36.39 亿元（+13.22%）和25.63 亿元（+22.72%）。

研发投入持续加大，逐步进入收获期。公司2018 全年研发投入为25.07 亿元，同比增长 63.92%。制药业务的研发投入为22.50 亿元，其中研发费用为12.55 亿元，同比增长57.10%。报告期内，公司在研新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致 性评价等项目共计215项，其中小分子创新药15项、生物创新药10项、生物类似药17项。2019年2月，公司的利妥昔单抗注射液（汉利康）获批上市，成为国内获批的首个生物类似药。目前公司有三项单抗生物类似药和三项胰岛素生物类似药都已进入临床三期，公司创新药陆续进入收获期。

盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为 33.08亿元、39.93亿元、48.32亿元，对应 EPS 分别为1.29元、1.56元、1.89元，当前股价对应 PE 分别为21.9 /18.2/15.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期风险；外延整合进度不及预期的风险。