浙江美大(002677)

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浙江美大发布2018年报：2018年实现营业收入14亿元，同比增长36.49%，归母净利润3.78亿元，同比增长23.70%，扣非归母净利润3.69亿元，同比增长33.30%，对应每股收益0.58元/股。

分季度来看，公司2018年Q4实现营业收入4.68亿元，同比增长25.96%，归母净利润1.30亿元，同比增长4.59%，扣非归母净利润1.28亿元，同比增长9.22%，符合此前业绩快报。

公司拟向全体股东按每10股派发现金股利4.65元（含税），共计派发现金3亿元，现金分红率79.57%，按照2019年3月25日收盘价对应股息率3.49%。

简评

（1）行业竞争加剧，Q4营收增速有所放缓

2018年全年公司实现营业收入14亿元，同比增长36.49%，其中Q4实现营业收入3.78亿元，同比增长23.70%，营收增速有所放缓。

根据中怡康数据显示，2018年厨电零售额规模为678亿元，同比下降2.7%，集成灶行业整体收入规模129.2亿元，同比增长43.88%；其中线上集成灶市场参与品牌为173个，相比2017年128个，品牌参与度提升了35%，市场在销机型数量808个，比去年增加100个。目前，浙江美大收入规模远超第二梯队公司，市占率约10.83%，有望保持头部优势，持续高速增长。

（2）盈利能力稳健，毛利率有所下降

公司2018年归母净利润为3.78亿元，同比增长23.70%。对应2018年Q4实现归母净利润1.30亿元，同比增长4.59%。毛利率方面，受原材料不锈钢板价格波动影响，成本承压，公司毛利率有所下降，全年毛利率减少2.4pct至51.54%。其中Q4毛利率51.97%，同比减少2.24pct。费用率方面，2018年持续加大品牌宣传力度和渠道建设，推进多层级广告宣传投入，销售费用率达到11.03%，同比增长1.21pct，预计后续销售费用率仍将保持上行。受益于股份支付计提减少，管理及研发费用率为8.67%，同比下降2.67pct。

（3）深耕立体化渠道网络，提升市场覆盖面

渠道下沉和终端网点方面，2018年共开发一级经销商近200家，终端门店400多个，截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家，营销终端近2500个，同时公司相继与红星美凯龙、居然之家、苏宁易购签订战略合作协议，进一步布局家电KA渠道；工程端方面，2018年全年完成住宅精装工程10多个，加强与房地产商的主动联系和沟通，与多家知名房地产商建立了良好的合作意向。电商渠道方面，在天猫、京东、苏宁易购、国美在线等专业性电子商务平台建立网络营销渠道，同时建立公司官方网上商城，形成了线上和线下相结合的具有美大特色的O2O销售模式，为提升产品市场占有率实现快速发展奠定了良好的基础。

（4）扩产项目投建顺利，为发展奠定基础

公司年新增110万（套）集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利，计划总投入13.4亿元，目前大部分设备已采购和制作完毕，部分设备已进场进行安装调试，预计2019年上半年可进行试生产。项目建设完成后将为公司销量的快速提升提供强有力的保障，为公司未来的发展奠定了基础。

（5）行业线上规模倍增，TOP10集中度有所提升

2018年集成灶线上市场规模为42.3万台、26.7亿元，同比分别为100.1%、136.6%，线上集成灶市场在2018年实现量额双倍增，线上吸油烟机市场2018年零售量达到614万台，传统烟机：集成灶零售量比为100：6.9，相比2017年的比例100:3.5，集成灶在烹饪排烟解决方案市场影响力进一步提升。同时，2018年TOP10品牌零售额份额为72.4%，相比2017年，TOP10品牌集中度提升5.6%，预计龙头效应或将开始显现。

投资建议：我们看好集成灶行业后续渗透率的提高，以及浙江美大在集成灶行业龙头地位，预计公司2019-2020年收入分别同比增长30.00%、25.00%，利润分别为4.83亿、5.99亿，同比增长28.00%、24.00%，对应PE17.77、14.33X，维持“增持”评级。

风险提示：国内竞争加剧；原材料涨价；渠道下沉不及预期。