韦尔股份(603501)

事件：公司发布2018年年报，实现营业总收入39.64亿元，同比增长64.74%；归母净利润1.39亿元，同比增长1.20%；剔除公司2017年限制性股票股权激励计划摊销费用的影响，归母扣非经常性损益的净利润为3.46亿元，同比增长117.64%。

分销业务驱动营收高增长，股权激励摊销费用影响业绩。全年分销业务达到31.28亿，同比增长87%；毛利率20.79%，同比+6.43pct。公司不断丰富代理产品线，也在新客户开拓方面取得突破。上半年半导体器件普遍出现缺货涨价的现象，这也驱动分销业务实现爆发式增长。利润端基本无增长，主要原因是股权激励费用摊销2.59亿，另外四季度单季也出现利润大幅下滑，亏损1.07亿。四季度亏损原因在于①半导体景气度下滑，公司设计及分销业务均受到影响；②对降价产品足额计提存货跌价准备；③公司为实施重大资产重组支付了较大额的重组费用。

设计业务稳定增长，各项产品多有突破。全年设计业务实现收入8.31亿，占整体营收20.99%，较上年增长15.19%，毛利率为33.46%，同比略降0.74pct。设计业务中电源IC增速最快，达到35%，LDO产品系列年出货超亿只，消费类产品位居国内设计公司第一；在TVS防浪涌保护器件领域，公司能够提供国内能够提供最全产品系列的设计公司，在消费类市场中的出货量稳居国内第一；在MOSFET、射频芯片、硅麦、直播芯片领域，公司产品均有一定的竞争优势，逐步实现进口替代。

收购豪威顺利推进，公司实力将大大增强。2018年公司完成了对北京豪威部分股权的收购，截至目前合计持有北京豪威14.47%的股权，剩余85.53%股权的收购正在顺利推进中，预计年内落地。豪威是全球前三的CMOS图像传感器供应商，在移动通信、安防、汽车电子领域具有极强的竞争力，终端客户与韦尔重合度高，双方具备可观的协同效应，整合完成后，公司将成为国内最大的半导体设计公司之一。

维持“买入”评级。我们看好公司分销与设计两项业务的发展以及收购豪威后的协同效应，不考虑并购重组，我们预计公司2019~2021年营收分别为47.22、59.99、76.60亿元，归母净利润为2.99、4.00、5.09亿元，维持“买入”评级。

风险提示。下游需求不及预期；并购重组受阻。