韦尔股份(603501)

【事件】公司发布2018年年报，18年实现营业总收入39.64亿元，同比增长64.74%；归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长1.20%；剔除公司2017年限制性股票股权激励计划在2018年度摊销费用的影响，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.46亿元，同比增长117.64%。年报指出：Q4净利润大幅度下降主要系：（1）半导体设计及分销业务销售额下降；（2）半导体分销业务部分代理产品价格回调，毛利率有所下降；（3）对降价产品足额计提存货跌价准备；（4）Q4为实施重大资产重组向各中介机构支付了较大额中介费用

IC设计持续深化，加大研发投入，多样化产品布局驱动成长：18年公司半导体设计业务实现营收8.31亿元，营收占比20.99%，同比增长15.19%，公司自研半导体产品包括分立器件及模拟芯片等，不断提高产品性能，进一步补充不同应用市场所需求的产品规格。在电源管理芯片领域，公司针对LDO类产品，年报显示出货量超亿只，消费领域出货量居国内设计公司第一位，在TVS领域持续保持公司的核心竞争优势。随着公司新产品新客户的突破以及进口替代的加速进行，自研设计业务预计会成为公司业绩增长的亮点之一

移动市场仍是CIS产业关键，逐渐渗透至高附加值领域：由于手机缺乏重大的创新消费者换机需求较弱，终端手机市场景气度较弱，但由于3D摄像头、单摄到多摄演进趋势愈演愈热，Yole相关报告指出，预计2016~2022年CMOS图像传感器市场的复合增长率CAGR为10.5%，摄像头从2D到3D驱动CIS产业链发生变化，逐渐实现人机交互。CIS逐渐渗透至更高附加值领域，包括汽车、安防以及医疗等，伴随着智能驾驶以及ADAS的兴起，传感器交叉融合车载摄像头的数量将有显著的提升。同时，CMOS图像传感器在无人机拍摄、生物特征识别以及VR/AR等领域也扮演着不可或缺的角色。若此次收购成功后，公司将持有北京豪威100%股权，直接及间接持有思比科85.31%股权，积极卡位CIS高中低端领域，有望为公司贡献较大的业绩弹性。

投资建议：给予买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分4.02亿元、4.41亿元、4.96亿元；同时，豪威科技19~21年承诺业绩扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元，思比科19~21年承诺扣非净利不低于2500万元、4500万元和6500万元，假设公司2019年开始并表，按照最低承诺业绩以及发行3.99亿股（发行股份购买资产修订稿）计算（发行完成后，总股本为8.55亿股），考虑公司模拟IC及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性，以及图像传感芯片整合效应，6个月目标价为59.2元。

风险提示：宏观经济不景气，新产品市场开发不及预期，收购整合进度不及预期