帝欧家居(002798)

事件

2019年3月29日，公司发布2018年年度报告。

公司2018年度实现营业收入43.08亿元，同比增长707.31%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元，同比增长598.10%。

分季度看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为7.75/11.63/12.49/11.40亿元，同比分别增长935.55%/677.48%/801.18%/561.03%；2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.44/1.13/1.14/1.09亿元，同比分别增长2214.83%/410.15%/1396.91%/380.14%。

我们的分析和判断

建筑陶瓷板块工装、零售齐发力，业绩持续快速增长2018年，公司控股子公司欧神诺陶瓷有限公司及其子公司，实现营业收入36.82亿元，同比增长53.36%；实现净利润3.56亿元，同比增长60.27%。扣除合并摊销费用2207万元后，实现净利润为3.34亿元。

工程端，欧神诺凭借多年自营工程团队积累的丰富经验、优质服务能力，继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额的大幅增长的同时，与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型开发商客户构建战略合作关系，保障公司工装业务持续快速发展。

零售端，欧神诺采用多元化渠道布局与深耕，通过“全面布网”细分县级空白点、推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉，促进零售渠道的持续增长。截至2018年末，欧神诺陶瓷经销商逾700家，经销商门店逾1700个。

卫浴板块零售渠道持续巩固，工装业务基础夯实

公司卫浴业务持续扩展销售网点覆盖、提升经销商质量、不断深化与互联网、家装、整装公司的合作；在工程渠道方面，公司充分利用欧神诺工装渠道，积极开拓直营工程客户，完善卫浴产品品类，夯实进驻工装市场基础。

2018年公司卫浴业务实现收入4.78亿元，同比增长13.43%；亚克力板业务实现收入1.45亿元，同比增长33.27%。

合并欧神诺后资产周转加快，盈利能力提升

盈利能力方面，2018年公司销售毛利率为35.00%，同比增加5.60pct，主要由于高毛利的欧神诺瓷砖业务并入报表；销售净利率为8.72%，同比减少1.50pct，主要由于2017年帝王洁具其他收益占比较高；净资产收益率（摊薄）为11.72%，同比增加6.53pct，主要由于合并欧神诺后资产周转率达到1.22，同比提升118%；期间费用率为24.43%，同比增加0.36pct，主要由于销售及财务费用率有所提升。

欧神诺产能快速增长，保障市场扩张

欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地，合计约5000万平方米，广西二期4条生产线预计2019年开工，能提供3000万平方米，三个基地预计共能提供8000万平方米产能，对应40亿产值，未来公司总产能能够达到1亿平方米，对应50亿产值，加上OEM产值能达到70亿左右。

投资建议：

我们预计2019-2020年帝欧家居合并口径营业收入为54.51、67.70亿元，同比增长26.53%、24.20%；归母净利润为4.95、6.34亿元，同比增长30.00%、28.15%，对应PE为18.6x、14.5x，维持“买入”评级。

风险因素：

房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。