中原证券(601375)

事件： 中原证券发布 2018 年年报，实现营业收入 16.50 亿元，同比下降 23.19%； 归母净利润 0.66 亿元，同比下降 85.12%； EPS0.02元。 年末公司总资产 421.55 亿元，同比增加 3.67%，其中境外资产30.58 亿元，占总资产 7.25%。净资产 99.51 亿元，同比减少 2.15%。杠杆倍数（扣除客户保证金）为 6.67。 ROE0.66%，同比减少 3.58 个百分点。 2018 年度上半年每 10 股派发现金红利 0.10 元（含税）， 下半年不进行利润分配。

经纪+两融贡献营收约 61%，境外贡献 6%。 经纪业务营收 7.35 亿元，占比 45%；两融利息净收入 2.60 亿元，占比 16%；资管营收 2.24亿元，占 14%；投行营收 0.85 亿元，占 5%；自营营收 0.84 亿元，占比 5%；境外业务营收 0.96 亿元，占比 6%。

多项业务条线有序改革，投行业务率先完成全方位改革。 2018年公司股基成交市场份额 0.52%，较 2017 年的 0.529%略有下降。公司重建投行内控架构、优化薪酬体系吸引人才，已形成北京上海郑州三个区域性投资银行总部，已有保代 50 人。

自营投资流程重构，营收增长超两倍。 2018 年， 公司自营业务营收 0.84 亿元，同比增 217.64%。 固收类投资较好把握去年债券牛市的机遇，取得较好收益； 权益类投资收益率也大幅超越大盘。

投资建议： 公司是在河南注册的唯一法人券商，小贷、寿险、期货业务形成特色。A+H 两地上市拓宽资金补充渠道，打造境外影响力。预计 19/20/21 年公司 EPS0.03/0.04/0.05 元/股， 当前估值 PB2.47x。

风险提示： A 股投活跃度下降；市场波动风险；资本市场改革不达预期； 科创板上市企业质量不达预期。