上海洗霸(603200)

投资要点：

事件： 上海洗霸公告《 2018 年年度报告》： 2018 年实现营收 4.14 亿元（同比+ 37.45%），实现归母净利润 0.80 亿元（同比+ 39.25%）。

工程项目发力， 2019 年业绩有望较快增长： 2018 年公司归母净利润0.80亿元（同比+39.25%），扣非后归母净利润 0.62亿元（同比+26.15%），主要系“ 营收增长、 理财收益增长、 IPO 上市奖励及经济园区财政扶持等” 所致。 2018 年经营活动产生的现金流量净额为-0.16 亿元（同比-127.82%）， 现金流下降较大， 主要系“河钢乐亭 EPC 项目预付账款支出增加及应收项目增加所致”。公司预算 2019 年实现营收 6.60亿元（同比+59.42%） ， 归母净利润 0.90 亿元（同比+12.50%） 。

钢铁、汽车、石化业务增速较快，制浆造纸业务有所下滑： 2018 年分项目而言： 1） 民用业务营收 1.02 亿元（同比+8.52%），毛利率 49.41%（同比+8.27pct）， 主要系加药设备销售与安装业务增长较高； 2） 钢铁冶金业务营收 0.82 亿元（同比+113.54%），毛利率 21.72%（同比-10.45pct） ， 系新增河钢乐亭 EPC 项目业务； 3） 汽车制造业务营收0.84 亿元（同比+11.16%），毛利率 42.75%（同比-5.27pct）， 系新增宁波大众及南京大众项目； 4） 石油化工业务营收 0.85 亿元（同比+13.75%），毛利率 41.84%（同比-4.55pct）， 系中石化项目等增长；5） 制浆造纸业务营收 0.16 亿元（同比-17.72%），毛利率 3.95%（同比-26.34pct），系海南金海浆纸业水处理项目合同到期没有续签所致。

EPC 工程业务推进， 2019 年 Q1 业绩值得期待： 上海技术及品牌优势较强， 2018 年 9 月签订 3.72 亿元钢铁产能转移 EPC 大单，项目设施将于 2019 年 4 月底完工，预计 2019 年 Q1 业绩将表现良好。此外，EPC 工程开展将提升上海洗霸中标该项目运营订单的概率。

投资意见： 预计 2019-2021 年分别实现净利润 0.90/1.10//1.30 亿元，EPS 分别为 1.20/1.47/1.73 元，对应 PE 分别为 31.6/25.8/21.8X。工业水处理第三方市场快速增长，市场集中度极低，龙头将持续快速成长，给予 32-35X 估值，股价合理区间在 38.4-42.0 元，维持【推荐】评级。

风险提示： 水处理第三方市场释放不及预期；招投标状况不及预期。