工程业务放量成就亮眼业绩,2019年将延续高增长
帝欧家居(002798)
事项:
公司发布2018年年报,报告期内实现收入43.08亿元,同比增长707.31%,归母净利3.81亿元,同比增长598.10%。公司拟10派3元(含税)。
平安观点:
全年业绩表现亮眼,盈利水平保持稳定:2018年以来,受益欧神诺陶瓷集采业务持续放量,公司业绩快速增长,其中:欧神诺陶瓷实现收入36.82亿元,同比增长53.4%,占公司总收入比重达85.5%,净利润为3.34亿元(扣除合并摊销费用),同比增长50.3%,占公司净利润比重达88.g%。报告期内,公司盈利水平保持稳定,其中:欧神诺陶瓷毛利率约为35.8%,同比+0.9pct,净利率为9.1%,同比-0.2pct。
瓷砖业务双渠道共同发力,公司19年业绩高增长无忧:2018年以来,公司旗下欧神诺陶瓷积极把握自营工程业务(房企集采)发展机遇,一方面努力提升碧桂园、万科、恒大等存量客户份额,另一方面大力拓展新客户,支撑工程业务持续高增长;零售业务方面,欧神诺一方面加速渠道下沉完善网点覆盖,另一方面深化一二线布局打造“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”,截止2018年底,欧神诺经销商超700家,门店数量超1700个,未来零售业务将维持稳健增长。
卫浴业务稳健增长,协同效应将逐步兑现:2018年,公司卫浴产品实现销量44.31万套,同比增长11.25%,卫浴产品业务实现收入4.79亿元,同比增长21.g%,毛利率为30.3%,同比-0.9pct。公司在巩固卫浴业务原有零售渠道的基础上,不断挖掘卫浴业务与欧神诺陶瓷的协同效应,通过借助陶瓷业务在自营工程业务方面的成功经验,积极开拓卫浴业务直营工程客户,完善卫浴产品分类,未来将打开卫浴产品新增长空间。
盈利预测与投资建议:公司旗下欧神诺陶瓷在瓷砖工程渠道业务优势突出,在房企集中度持续提升的大背景下,公司一方面积极扩大现有客户业务份额,另一方面不断拓展新客户,将支撑未来业绩持续高增长。此外,伴随欧神诺与原有卫浴业务协同效应不断显现,将打造公司新业绩增长点。我们预计公司2019-2021年净利润为4.96亿元、6.35亿元、7.97亿元(原2019-2020年预测值为4.97亿元、6.51亿元,),EPS分别为1.29元、1.65元和2.07元,对应当前PE分别为18.6倍、14.5倍和11.6倍,维持“推荐”评级。
风险提示:1、单一客户营业额占比较高风险:报告期内,公司对第一大客户碧桂园销售额占公司销售总额比重达47.36%,如果未来碧桂园自身经营业务发生变化或公司合作关系发生变化,将对公司业绩形成不利影响;2、下游房地产新客户拓展不及预期:公司旗下瓷砖业务约60%的销售收入来自于地产工装,如果未来新的房地产客户拓展不及预期,将对公司业绩增长产生负面影响;3、原材料价格大幅上涨:公司旗下亚克力卫生洁具业务成本结构中原材料MMA占比较高,作为原油产业链的下游产品,MMA受原油价格影响显著,如果未来油价大幅上涨,将对公司产品盈利产生负面影响。
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