智飞生物(300122)

事项：

1．公司发布2018年年报：全年实现收入52.28亿元(+289.43%)，实现归属净利润14.51亿元(+235.75%)，扣非后归属净利润14.59亿元(+237.12%)，符合预期。

2．公司公布分红预案：每10股派现5元（含税）。

3．公司发布2019年一季度业绩预告：预估实现归属净利润4.80-5.32乙元，同比增长85-105%。

平安观点：

HPV疫苗放量，助整体业绩大幅增长：

公司2018Q4销售进一步增长，实现收入17.33亿元(+202.25%)，实现归属净利润3.65亿元(+148.08%)。因产品结构变化，公司2018年全年综合毛利率为54.77%（-23.78PP），实际各产品线毛利率均稳中有升。其中二类苗毛利率为95.42%(+O.OIPP)，微卡毛利率为86.90%(+0.43PP)，代理疫苗因HPV疫苗的放量毛利率显著提升，达到41.28%(+11.57PP)。

即使在年中遇到了行业性事件冲击，公司在重磅产品放量的支持下继续保持高速增长。其中4价HPV疫苗全年销售约400万支，9价HPV疫苗全年销售约30万支，对应收入约36亿元。而公司自产产品AC-Hib全年销售约500万支，取得收入超10亿元。随9价苗进口数量显著增加，HPV疫苗的销售体量有望在2年内达到百亿元／年水平。

费用率方面同样因产品线结构变化发生较大变化，与上年同期不具可比性。

RV疫苗上市，预防用微卡进度顺利，潜力尚待释放：

公司代理MSD的5价轮状疫苗2018年4月获批上市，并于当年12月首次取得批签发，2019年初时已完成20余省份的招标工作，正式进入销售阶段。考虑到轮状病毒疫苗的市场规模及竞争情况，我们认为该产品很快会达到10亿元／年的销售规模。

公司另一个重量级自产产品预防用微卡的上市注册工作正在顺利推进中，目前已完成临床核查阶段。如果顺利在2019年末就有望上市。与其配套的检测试剂预计会在同一时间段内上市，帮助结核高危携带者。公司在结核领域已布局了一系列解决方案，覆盖预防一检测一治疗全周期。

积极推进冻干型三联苗，实现产品升级：

公司的AC-Hib三联苗近期因未及时完成再注册暂停生产，但考虑到已生产的库存数量，我们认为对公司2019年的销售影响很小。

现有三联苗的升级版本冻干型AC-Hib有望在2019H1申报注册，如进展顺利2020年中即可上市，对原疫苗实现升级替代。

维持“推荐”评级：公司民营疫苗龙头企业地位稳固，其研发、生产、销售一体，推广、配送一体，自营、代理一体的运营模式为公司各方面的竞争力带来了保障。我们看好疫苗行业的未来以及公司的发展。考虑到产品供应节奏的不确定性，保守调整2019-2021年EPS预测为170、206和272元（原2019-2020年170、219元），对应PE为28.1、232、177，维持“推荐”评级。

风险提示

(1)产品审批进度不达预期：新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；

(2)产品推广／生产不达预期：如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务，可能影响业务增长；

(3)行业负面事件风险：疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗，特别是二类苗的市场需求。