智飞生物(300122)

投资要点：

公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元，同比增长289.43%；归属于上市公司股东净利润14.51亿元，同比增长235.75%；扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元，同比增长235.75%，对应EPS0.91元。公司同时发布预告，公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润4.80-5.32亿元，同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长，符合预期。

自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元（+25.50%），其中三联苗预计实现销售收入超10亿元；报告期内，公司三联苗批签发量达到643.68万支，同比增长36.84%，预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品，三联苗替代性高，市场优势明显，有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产，考虑到公司现有的疫苗库存，预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外，公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册，预计2020年可以获批上市，届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。

代理产品种类丰富，持续放量。报告期内，九价HPV疫苗于5月成功上市，五价轮状疫苗于9月成功上市，公司代理产品种类得到进一步丰富，代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元（+1318.90%），成为公司业绩增长的主力。报告期内，四价HPV批签发量达380万支，九价HPV批签发量达121万支，五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议，于2019年正式执行实施，公司势必进一步加大销售推广力度，预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量，推动公司业绩继续保持高增长。

在研产品进展顺利。报告期内，重组结核杆菌融合蛋白（EC）和母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）两项产品报产，且母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗，已纳入特殊审批程序和优先审评，随着两项产品的相继上市，公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内，冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已获批临床，另有5项产品处于临床研究阶段，在研品种较为丰富。

盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元，对应EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元，当前股价对应PE分别为28.6/21.3/17.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：三联苗恢复生产不及预期的风险；核心产品销售不达预期的风险；新产品获批进度不达预期的风险；疫苗行业安全性风险等。