华侨城A(000069)

公司发布2018年年报，全年实现营业收入481.4亿，同比增长13.7%，实现归母净利润105.9亿，同比增长22.5%。

跨越之旅再谱篇章：公司业绩快速增长的动力主要来自于：1、重点区域优质物业的集中结转；2、自集团机制改革以来，持续强化运营管理，提高管控效率，成本控制不断改善，此外值得一提是报告期内公司继续通过股权转让等方式加快项目周转，为公司带来23.5亿的投资收益，我们始终强调“文化+旅游+城镇化”本身就是华侨城自上而下独特的获取资源的渠道，这种项目的获取是可持续可复制的，而通过转让项目股权是加速去库存、并且引入优质合作伙伴的一种途径，这与传统房企存在本质区别，应该正视公司这种成长的动力。

地产旅游业务全面提速：公司自从机制变革，设立战区制度后，运营开始明显提速：房地产业务方面，公司全年实现签约金额约500亿左右，实现销售面积206.2万平，同比增长40.9%，再创历史新高，在项目获取方面，年内，公司在全国共计28个城市实现项目落地，在拓展资源版图的同时大大增厚了资源储备，提升了资源质量，为未来的持续健康发展补充了后劲；旅游业务方面，2018年公司共计接待游客4696万人次，同比增长16%，同时公司积极强化旅游业务，持续以“旅游+互联网+金融”的新模式推进旅游业务创新：1、持续布局优质文旅项目；2、持续加码旅游互联网业务；3、大力推动旅游资源整合。

融资优势凸显护城河：受制于行业融资环境收紧的影响，叠加公司在2018年加大项目布局，杠杆水平有所上升，但公司积极利用资本市场和金融产品做大做优公司业务规模，全年发行公司债券95亿，且利率水平均介于5%到6%之间，彰显公司优质的信用资质，在今年流动性持续宽松的环境下，公司优质的信用背景将充分受益于本轮信用市场的宽松扩张。

投资评级与盈利预测：我们预计公司19、20年EPS分别为1.60和2.01元，对应当前估值仅5倍、4倍，公司估值优势极其明显，维持“买入”评级。