爱婴室(603214)

事件：2018年年报业绩符合预期，营收稳步提速、净利润实现高增长公司发布年报：2018年实现营业收入21.35亿元(+18.21%)，归母净利润1.20亿元(+28.22%)，业绩高增长；四季度单季收入6.15亿元(+19.16%)，归母净利润0.54亿元(+18.18%)；同时公告拟每10股派发现金股利3.6元，分红率30%。我们认为，公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”优势，通过“自建+并购”形式实现线下渠道整合扩张，2018年已初见成效，门店数量和营收增长显著提速；未来继续发力电商业务、打造自有品牌、构建母婴综合生态圈，竞争力有望进一步提升。考虑到股权激励费用影响，我们小幅调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.93/2.49亿元，对应EPS为1.53/1.93/2.49元，维持“强烈推荐”评级。

线上线下全渠道协同发展，核心品类奶粉增长亮眼，盈利能力持续增强2018年，公司门店销售/批发/电商分别实现收入18.87/0.59/0.42亿元，同比增长15%/305%/139%，实现全渠道快速发展。产品方面，核心品类奶粉全年收入9.84亿元，同比大幅增长30%，作为最能代表母婴消费者忠诚度的品类，增长远超行业；自有品牌产品实现销售1.78亿元，增长29%，占比稳步提升。此外，随着公司品牌力不断增强，规模效应和经营效率优势也逐渐体现：2018年销售毛/净利率达到28.77%/6.03%，同比+0.36/+0.41pct，盈利能力持续增强；费用方面，由于开店较多，销售费用率有小幅提升（18.22%，+1.23pct），管理费用率小幅下降（2.96%，-0.55pct），精细化运营效果显现。

“自建+并购”加速渠道整合扩张，多元发力打造母婴综合生态圈2018年，公司通过“自建+并购”形式实现线下渠道的有效整合扩张：全年累计开店45家、实现净增长34家，门店总数达到223家，展店显著提速；收购重庆泰诚进军西南市场、全国性布局稳步推进。2019年，公司在巩固线下零售优势基础上，还将继续加大电商平台投入、建设自有品牌，同时携手腾讯等战略合作伙伴推进母婴零售数字化升级，未来聚焦母婴生态圈、拓展早教等综合服务领域，母婴消费龙头优势有望进一步巩固。

风险提示：母婴行业竞争加剧，公司新店经营情况不及预期等