爱婴室(603214)

事件

公司发布 2018 年年报，2018 年收入 21.35 亿元，同比增长 18.12%；归母净利润 1.20 亿元，同比增长 28.23%；扣非后归母净利润为1.03 亿元，同比增长 19.03%。 经营性现金流净额为 1.04 亿元，同比下降 3.66%。

简评

2018 年公司线下开店速度显著加快。 2018 年底公司母婴零售直营店数量达到 223 家，全年新增门店 45 家，净增门店数量 34 家，开店速度明显加快， 2017、 2016 年直营门店数量仅分别增加 10、20 家。经过 2-3 年调整，目前公司 70%的门店开设在大型 Shoppingmall 里。 2019 年公司计划在原有优势区域，以及华南部分城市加快展店步伐，全年计划新开 50-60 家直营门店，实现门店的加速拓展。 并购方面， 2018 年 12 月份公司投资持股 51.72%重庆泰诚实业有限公司，其在重启涪陵区开设母婴门店约 20 余家。2018 年公司单店坪效继续提升，可比店收入同比增长 5.20%，每平米合同面积坪效达到 1.90 万元。浙江和江苏地区收入增速最快， 2018 年收入分别为 3.17、 2.89 亿元，同比增加 42.25%和22.19%。 2018 年公司自有品牌收入占比达到 8.89%，同比增长28.99%，自有品牌占比的持续提升有助公司打造差异化的母婴零售店。

线下门店依然是销售收入贡献大头。 2018 年门店销售收入为18.87 亿元，同比增长 14.97%，毛利率为 25.79%，同比提升 1.44个百分点；电商收入 4534.79 万元，同比增长 138.97%，毛利率为 7.89%；其他业务收入 1.21 亿元，同比增长 2.64%，毛利率为93.38%。

奶粉和母婴用品收入占比达到 71%。 分产品来看， 2018 年奶粉类收入 9.84 亿元，同比增长 29.77%，收入占比为 46.08%，毛利率20.36%，同比增加 1.24 个百分点；用品类收入为 5.30 亿元，同比增长 9.42%，收入占比为 24.84%，毛利率 23.11%，同比增加0.95 个百分点。

盈利预测： 预计 2019、 2020 年公司归母净利润分别为 1.49、 1.84亿元，公司是 A 股母婴零售行业唯一上市公司，后续内生和外延空间巨大，维持“增持”评级。

风险提示： 异地扩张进展不及预期