新野纺织(002087)

事件

公司公布2018年报，全年实现营业收入60.60亿元，同比增长16.64%；归母净利润3.86亿元，同比增长32.27%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长32.47%。公司决定每10股派发现金红利0.50元（含税），共计派发0.41亿元，占归母净利润10.57%。

简评

纱线量价齐升继续强势，坯布面料新产能投产公司2018年营收同比增长16.64%，增速较2017年有所放缓，Q1-Q4收入增速分别为16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%，主要因为年内色织布产能进行关停，以及棉花交易业务规模同比下降，两个品类收入下滑带来拖累。

分产品看，纱线收入同增32.27%至38.20元，H1/H2分别同增30.9%、34.0%。虽然2018年纱线产能投放进度较2017年有所放缓（2017年锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺和公司本部12万锭智能纺纱项目均于2017年完工投产，以及宇华纺织10万锭高档纺纱全年投产），但全年纱线收入增速较2017年增加达12.7个pct，主要受益于优质产品保证订单旺盛、新建产能的利用率和生产效率提升，以及2018年5/6月份棉花价格一波涨势下公司进行产品提价，下半年纱线价格保持稳定，按收入与销售量估算，全年纱线单价同增6.0%。

坯布面料收入全年同增13.76%至14.95亿元，主因年内7月份本部新增2万吨针织面料生产线投产。而色织面料全年收入同降86.21%至0.09亿元（2017年0.62亿元），主因年内色织布所在老厂区因环保原因关停，目前正向园区转移，后续将复产。棉花业务收入全年同降22.15%至7.13亿元，主要是下半年公司棉花交易规模减少。

毛利率略涨，费用率稳定，减值损失大减

2018年公司综合毛利率17.46%，同比提升0.18个pct，虽然纱线业务因年中棉花价格上涨影响，采购成本提升，全年毛利率同降0.46个pct，但低毛利率色织布、棉花业务占比大幅减少，推升整体毛利率水平。

全年期间费用率10.96%，同比增加0.16个pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用率）分别提升0.08个pct、0.04个pct，基本保持稳定。资产减值损失为-0.43亿元，同比减少达0.59亿元，主要是坏账损失转回的冲减。同时年内公司受到政府补助1.40亿元，2017年为1.10亿元，全年计入损益的政府补助共计0.31亿元，同比增长97.8%。以上共促全年业绩同增达32.27%。

投资建议：近年来通过在新疆深化布局，公司保证逐年均有新产能投产，2018年末在疆产能已达约80万锭，占总产能47%。今年将有新疆阿克苏新增纱线产能投产贡献增量，同时本部牛仔布项目将开建，预计2020年能够投产。为控制省内新增棉纱产能，新疆目前已经取消新增棉纱项目补贴，公司享受先发优势，现有项目不受影响，能够享受补贴至2023年。同时棉花供给缺口、国储补库压力仍旧为棉价提供长期看涨逻辑。我们预计公司2019-2020年年收入业绩均能保持20%+复合增长，归母净利润4.70亿元、5.61元，EPS分别为0.58元/股、0.69元/股，对应PE分别为8.4倍、7.0倍，维持“买入”评级。

风险因素：下游需求不振影响纺织品订单；原材料价格波动风险；新产能投产进度及利用率不及预期等。