骆驼股份(601311)

事项：

骆驼股份披露年报： 2018年实现收入92.2亿元，同比增长21.1%； 归母净利润5.6亿元， 同比增长15.8%； 每股收益0.66元，每股净资产6.76元。 拟每10股派发现金股利0.57元（含税）。

平安观点：

收入高增长、表现超越行业：2018 年实现收入 92.2 亿元，同比增长 21.1%，4Q 收入 26.8 亿元，同比增长 12.4%，收入表现明显好于汽车行业（销量增速-2.8%） ， 2018 年公司铅酸电池销量 2353 万 KVAH，同比增长 3.8%，估计主要由 AM 市场和启停电池贡献增量。 2018 全年由于下游行业景气度较低，公司毛利率 18.6%， 同比-2.0 个百分点； 2018 年费用率管控较好， 略有提升， 其中销售费用率、管理费用率基本同比持平，财务费用率略有提高。

AM 后市场线上+线下融合、 启停+海外市场双轮驱动： 公司在 AM 市场进行体制改革+渠道下沉，大幅降低库存， 2018 年国内 AM 市场份额维持在25%左右， 长远来看铅酸蓄电池 AM 市场空间仍然较大，未来几年有望保持每年复合 10%+的增速，而公司作为行业龙头份额还有望继续提升。 公司在启停电池布局良久， 2018 年启停电池销量同比增长约 110%， 东风日产 48V 启停项目预计 2020 年量产， 有望提振产品毛利率。 海外市场初获进展， 马来西亚 400 万 kvah 项目计划于 2019 年 6 月开始投产，贡献增量。

铅回收产能迅速提升， 打造全产业链闭环。 2018 年公司实现铅回收产能55 万吨， 2019-2020 年新疆、安徽等基地陆续投产， 未来公司再生铅处理能力将预计超过 100 万吨/年，完全满足自身需求。铅回收产业链的投产实现了上下游垂直一体化， 且符合国家废旧铅酸电池防治方案，延缓了铅价波动对业绩的影响。

盈利预测与投资建议： 公司是国内铅酸蓄电池龙头，具备很强的成本和工艺管控能力，铅回收产业布局加深护城河。由于行业景气度影响，调整业绩预测 2019-2021 年归母净利润分别为 6.36、 7.17、7.96 亿元（原有 2019-2020 年业绩预测为 7.72、 9.29 亿元），对应 EPS 分别为 0.74、 0.83、 0.92元，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）乘用车市场不及预期，由于受宏观景气度影响，销量增速不及预期 2）年降幅度超预期，如果乘用车市场增速放缓，主机厂年降压力可能增大，对公司毛利率产生影响 3）铅价大幅波动，铅价波动影响公司终端出货，影响毛利率。