阳泉煤业(600348)

事件： 2019 年 4 月 12 日，公司发布 2018 年年度报告， 报告期内公司实现营业总收入 326.84 亿元，同比增长 16.12%；实现归属于上市公司股东的净利润 19.71 亿元，同比增长 20.48%。

点评

四季度业绩同比环比改善明显： 根据年报测算，四季度单季度公司实现归母净利润 5.67 亿元，同比增长 18.92%，环比增长 9.25%。

产销量均同比提升： 2018 年公司完成原煤产量 3854 万吨，同比增加8.72%。完成煤炭销量 7128 万吨，同比增长 6.59%。其中无烟块煤 478万吨，同比降低 0.21%，喷粉煤 360 万吨，与同期相比增长 19.97%；选末煤 6063 万吨，与同期相比增长 6.69%；煤泥销量 227 万吨，与同期相比增长 0.89%。无烟煤与喷吹煤合计销售 838 万吨，较去年同期提高 7.57%， 无烟煤与喷吹煤合计销量占总销量的 11.76%， 占比基本与去年同期持平。

成本升高导致煤炭毛利率小幅下降： 据公告，公司 2018 年煤炭综合售价为 436.99 元/吨，与同期相比增长 9.25%，吨煤销售成本 353.09 元，同比增加 39.67 元/吨或 12.66%。成本端增幅略高于价格涨幅， 煤炭业务毛利率减少 2.44 个百分点至 19.2%。

资本结构不断优化，股息率较高： 根据年报测算，截至 2018 年底，公司资产负债率为 52.49%，较 2017 年下降 10.49 个百分点，资产结构不断优化。同时，据公告，公司拟每 10 股派发现金股利 2.80 元（含税），共计派发现金红利 6.73 亿元，股利支付率为 34.16%，以 4 月 12 日市值测算股息率为 4.46%， 处于行业较高水平。

有望降本增效提升盈利能力： 据公告，公司 2019 年计划实现煤炭产量 3700 万吨，实现煤炭销量为 7015 万吨， 预计单位销售成本下降至317 元/吨，成本下降明显，在煤价保持稳中有升的背景下盈利能力有望持续提升。

投资建议： 预计 2019-2021 年公司归母净利为 21.42/22.00/24.03，对应 EPS 分别为 0.89/0.91/1.00 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 8.01 元，折合 9 倍 PE。

风险提示： 煤炭价格大幅下跌，成本下降不及预期