新洋丰(000902)

事件： 公司发布 2018 年年报及 2019 年一季报， 公司 2018 年实现营业收入 100.31 亿元，同比增长 11.05%，归母净利润 8.19 亿元，同比增长 20.39%，实现扣非后归母净利润 8.18 亿元，同比增长 21.73%。单看 Q4，实现按营业收入 16.33 亿元（ YOY -9.10%， QOQ -42.85%），归母净利润亿元 0.83 亿元（ YOY -5.15%， QOQ -59.58%） ； 2019Q1公司实现营业收入 31.40 亿元（ YOY 9.38%， QOQ 92.25%），归母净利润 3.36 亿元（ YOY 20.88%， QOQ 307.85%）。

量价齐升促业绩同增 20%， 费用率同比下滑 0.51 个百分点。 公司全年业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加，2018 年全年磷复肥销量增长 2.74%至 440.11 万吨； 均价上涨 15.34%至 2120 元/吨， 其中磷酸一按价格同比增长 20%至 2163.4 元/吨。公司毛利率上涨 0.58 个百分点至 19.36%。费用方面，公司三费率下滑 0.51个百分点至 8.52%，其中由于汇兑收益及存款利息增加，公司财务费用率下降 0.24 个百分点至-0.24%。 现金流方面，由于磷肥、钾肥价格持续上涨，公司增加了储货量；且四季度尿素价格走低导致经销商观望，复合肥预收账款下降，因而公司全年经营性净现金流（ 1.85 亿元）与净利润差距较大。

成本、渠道优势明显， 磷肥景气上行助力业绩增长。 公司是我国磷复肥行业龙头企业，磷酸一铵产能规模（ 180 万吨/年） 稳居行业第一，复合肥产品连续多年产销量排名前列，具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势；渠道方面，全国设有一级代理商 4800余家（较去年增加 300 家） ，终端零售商近 7 万家（较去年增加 1 万家） ， 渠道广阔且粘性高。 磷肥方面， 环保政策持续发力致磷矿产量下滑，且磷酸一按部分小型企业因环保督查不过关持续性停产， 磷矿、磷肥景气持续上行。 此外， 随着公司新疆昌吉 10 万吨/年的水溶肥生产线以及磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目的建成投产，公司业绩有望实现稳步增长。

盈利预测与投资评级。 预计计公司 2019、 2020、 2021 年实现营业收入分别为 112.34、 122.45、 138.37 亿元，归母净利润分别为 9.78、 10.63、12.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.75、 0.81、 0.97 元/股， 参考同行业估值 水平 及公 司业 绩增 速给 予公司 15~17 倍 估 值 ，对 应目 标价11.25-12.75 元， 维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示： 原材料价格上涨； 下游需求放缓；新项目进展不及预期。