新洋丰(000902)

事件

公司发布2018年年报：报告期内，合计实现营收100.31亿元，同比+11.05%；实现归属母公司净利润8.19亿元，同比+20.39%；扣非后净利润8.18亿元，同比+21.73%；基本每股收益0.63元。

公司同步发布2019年一季报：

报告期内，合计实现营收31.4亿元，同比+9.38%；实现归属母公司净利润3.39亿元，同比+20.88%；扣非后净利润3.36亿元，同比+20.89%；基本每股收益0.26元。

简评

新型复合肥销量显著增长，磷肥外销量随之下降报告期内，公司共实现磷复肥销量440.11万吨，同比+2.74%。其中，常规复合肥销量276.28万吨，同比+5.67%；新型复合肥销量54.85万吨，同比+12.17%；在复合肥销量增长的背景下，由于磷肥自用量随之增加致磷肥销量同比下降，报告期内实现磷肥（含磷酸一铵和过磷酸钙）销量108.95万吨，同比-7.65%。

价格方面，氯基45%复合肥18年均价2177元/吨，相对17年的1969元/吨同比+10.6%；58%粉状磷酸一铵18年均价2479元/吨，相对17年的2125元/吨同比+16.7%。

营销创新深化推进，深耕渠道保证销量持续增长

报告期内，公司营销系统继续在产品推广和销售、模式创新和渠道创新等工作取得突破性进展。其中，2018年全年渠道招商两百多家，现已形成营销人员1000余名，一级代理商4800余家，终端零售商近70000家的营销网络。良好的渠道布局也为公司复合肥销量的持续增长提供了推动力。

收入结构优化，贸易收入占比大幅下降

报告期内，公司收入结构持续优化。其中，贸易业务收入大幅下降。2018年，公司贸易业务实现收入5.5亿元（同比-46.5%），占总营收比重5.49%（同比-5.91pct）。贸易业务毛利率较低，贸易收入的下降使得公司收入结构更加优化。

复合肥毛利率有所下降，磷肥毛利率小幅上升

报告期内，受磷矿石等原材料价格上涨带来的价格传导，公司各产品毛利率走势有所分化。其中，常规复合肥实现毛利率19.32%，同比-1.8pct；新型复合肥实现毛利率24.12%，同比-1.7pct；磷肥实现毛利率18.46%，同比+1.91pct。

期间费用率小幅下降

报告期内，公司发生销售费用5.5亿元，同比+8.59%，费用率5.5%；发生管理费用2.9亿元，同比+5.14%，费用率3.3%；财务费用-2370万元，主要因汇率波动当期产生较多汇兑收益。期间费用率整体保持稳定，小幅下降。

19年Q1继续保持稳健增长，加大回购股份力度彰显未来发展信心进入19年后，公司业绩持续稳健增长，19年Q1净利润同比增速继续维持在20%水平，利润增持依然显著优于收入增速，公司增长质量较高。

此外，2月11日，公司公告投资3250万元和罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业（实际控制人为罗文胜）共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司。新合资公司将作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台，着手目标用3-5年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。

3月4日，公司调整回购方案，回购资金由不低于1亿元，调增至3-5亿元，回购仍在持续进行中，回购股份依然将会在适宜时机用来实施股权激励。

龙头优质明显，渠道+成本优势促公司稳健增长新洋丰作为我国磷复肥行业龙头企业，公司出色的渠道拓展优势以及显著的成本控制能力，是我们看好公司持续增长的重要因素。此外，农产品价格底部回暖，也或将为板块带来估值提升机会。我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.2、9.9和12.2亿元，对应PE分别为16、13和11倍，维持“增持”评级