信贷、货币双超预期回升

正如1月份的超预期回升是季节性现象，我们认为3月份的超预期双回升格局，同样不具有持续性。1月份回升的首月效应过去后，2月份的信贷和货币增长如期所回落。3月份超预期的金融数据，主要是受3月居民户贷款季节性回升的影响――春节后次月，同样是居民短期贷款的集中发放期。

货币、信贷季节性回升不改平稳格局

“首月效应”和“次月效应”后，货币、信贷市场上又迎来了3月效应。每年的3月份，居民短期贷款都会有大幅回升的现象。如果说企业部门3月份的新增信贷规模回升，还是政策放松和鼓励的结果，那么居民部门新增信贷的回升，则主要是季节性回升规律作用的结果。居民部门3月信贷回升，显然和楼市回暖有较强联系。

流动性环境趋改善，融资难约束得缓解

自货币政策实际基调由“稳中偏紧”转向“稳中偏松”以来，中国的货币环境明显改善，流动性紧张局面有效缓解。2018年底和2019年初的降准、降息，迅速扭转了中国货币环境，资金紧张局面得到缓解。2019年后，中国外汇占款重现了持续小幅回升的态势，加上PSL等持续的投放，货币市场呈现了持续的宽松局面，央行时不时持续多天暂停公开市场投放。

货币、信贷增长仍将回归平稳

虽然政策放松货币的迹象比较明显，市场也存在普遍的放松预期，但正如我们之前一直预期的，在季节性波动过去后，信贷、货币快速回升的势头不会延续。1月份的创纪录信贷和社融增长，不是政策放松加码，而是银行体系经营中季节性现象带来的首月效应；3月信贷、货币的超预期回升，同样是季节性现象，是政策偏松倾向下，季节性波动程度加大的结果。进入2季度后，商业银行等金融机构于年初的经营集中扩张等季节性消退，未来信贷、货币的增长将重趋平稳！