理邦仪器(300206)

公司预期差较大，2018年开始进入业绩加速增长期

公司此前给市场形象一直是利润低于预期，关注度不高、预期差较大。但我们判断，2018年开始，公司进入业绩加速释放周期。2018年，公司净利润1.11亿，同比增长155%；2019年Q1，公司净利润3325~4092万元，同比增长30%~60%。过去5年公司累计研发投入7.94亿元，通过持续研发投入和技术积累，先后上市了i15血气分析仪和m16磁敏免疫分析仪，2018年上市多款彩超，实现从低端向中端的升级换代，未来有望在医院渠道销售发力。

收入增长提速、毛利率提升、研发费用率下降共同驱动业绩增长提速

i15血气分析仪处于高增长阶段，未来3年有望保持50%以上增长；m16磁敏免疫分析仪处于推广初期，但优势明显，2020年有望实现6000~8000万销售，开始盈利；彩超受益于产品升级、销售加强等，2019年收入增长提速，我们预计2019、2020年收入增速30%~40%，毛利率有望稳步提升；综上，我们预计未来3年公司收入增长有望提速，保持20%~30%。研发费用支出增速显著低于收入增速，研发费用率将逐年显著下降。收入提速、毛利率提升、管理费用率逐年显著下降，公司从2018年开始进入业绩加速增长期。

激励到位，放杠杆员工持股计划将于2020年5月解禁

2017年，公司实施了第一期员工持股计划。员工持股计划采用信托计划形式，优先级与劣后级1:1，合计金额9356万元，于2018年5月3日通过二级市场完成股票购买，成交金额9265.78万元，买入均价7.71元/股，占总股本2.06%，2020年5月3日开始解禁，截至目前，该员工持股计划收益率3.8%。

未来两年有望持续高速增长，给予“强烈推荐”评级

我们预计，公司2018年~2020年收入分别同比增长18%/25%/25%，净利润1.11/1.80/2.64亿元，分别同比增长155%/62%/47%，当前股价对应2018~2020年PE分别为42/26/18倍，PEG显著小于1，估值水平低于可比公司，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：多个产品销售低于预期；新产品上市和推广低于预期；研发费用率不能如期下降；毛利率不能如期提升。