恒顺醋业(600305)

事件：

公司公告2018年年报。 2018年实现营收16.94亿元，同比增长9.87%； 归母净利润3.05亿元，同比增长8.44%；扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长21.06%。 Q4单季度实现营收4.58亿元，同比增长7.34%；归母净利润0.86亿元，同比增长-36.56%； 扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长16.97%。点评：

产品升级提速，华南、华北等地销售向好

从四季度的财务数据上看，公司经营状况较好。 2018 年四季度，公司营收创新高； 毛利率 44.2%， 环比提高了 3.49 个百分点。公司经营香醋、白醋、 料酒、酱油等调味品， 主要产品镇江香醋是中国四大名醋之一，公司实际控制人为镇江市国资委。 醋、料酒的市场集中度不如酱油、鸡精等，品牌较多，恒顺醋业作为行业内知名品牌， 受益市场集中度提升。 年内，公司淘汰与整合 22 个产品，全力推动“恒顺” 与“ 北固山” 双品牌运作与产品分级规划，主动升级产品， 提升市场竞争力， 醋类产品毛利率有所提升。分地区来看，公司营业收入超一半来自于江苏、上海等华东地区，华南、华北营收占比虽然不高，但增速超过整体水平。 公司产品在主销地华东地区外正逐步受到消费者认可。

期间费用率降低， 增长质量较好

2018 年公司期间费用率 24.75%，同比下降了 0.55 个百分点，销售费用率、 管理费用率均有所下降，体现了一定的规模效应。 未来随着销售渠道和规模的扩张， 期间费用率有进一步下降的空间。

本年公司资产处置收益较同期减少 0.53 亿元， 扣非后净利润增长达 21.06%， 反映了较好的增长水平。 公司计划 2019 年主营调味品业务销售实现 12%增长，扣非后净利润实现 15%增长。 在研发投入增加增加， 产品升级、 聚焦核心的战略支撑下， 19 年经营目标可实现性较高。

盈利预测与投资评级

公司经营的产品为老字号镇江香醋，产品销售稳定，随着销售规模扩大与产品升级，公司规模效应显现。 目前醋调味品市场集中度较低， 公司市场占有率存在较大提升空间。 我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 0.43 元、 0.51 元和 0.62 元，对应的动态市盈率分别为 30.93 倍、 25.71 倍和 21.10 倍。 给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

食品安全问题； 原材料价格上涨