广信股份(603599)

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公司于4月17日晚发布2018年年报以及2019年一季报，公司2018年实现营收28.47亿，同比增长21.35%；实现归母净利润4.69亿，同比增长39.09%；2019年1季度实现收入8.90亿，同比增长17.38%，实现归母净利润1.35亿，同比增长20.27%。

简评

2018业绩符合预期，19年募投项目陆续释放

2018年公司收入和利润均实现同比20%以上增长，主要受益于产品价格的上涨：杀菌剂销售均价3.35万元/吨，同比上涨7.7%；除草剂销售均价2.45万元/吨，同比上涨19.4%;精细化工价格11.2万元/吨，同比111.4%；毛利率方面，除草剂、杀菌剂、精细化工毛利率分别为28.63%、38.23%、45.78%，分别同比变化-15.63、+13.66、+15.63个百分点。除草剂价格上涨但是毛利率下降我们预计主要是原材料价格同比上涨（甘氨酸价格同比上涨17.25%、多聚甲醛价格同比上涨21.21%）、低毛利率的草甘膦占比提升、以及下半年敌草隆价格下跌影响所致；杀菌剂和精细化工毛利率变化基本与价格一直；从销量数据来看，杀菌剂销量同比下滑36.28%、除草剂销量同比增长20.98%。

三费方面，2018年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.42%、15.51%、-0.74%，分别同比变化+0.5、+2.47、-0.85个百分点。

19年一季度公司归母净利润继续保持稳健增长，我们认为主要系公司杀菌剂价格稳定，而随着一期对邻硝基氯化苯投产，产业链更加完善，毛利率有望增厚。

光气壁垒强叠加一体化产业链，龙头优势显著

公司的产品以光气为基础向下游延伸，形成涵盖光气、中间体、原药及制剂的各生产环节的化学农药生产体系，一体化产业链优势显著，目前具有6.8万吨光气产能，草甘膦2.5万吨，衍生的三大原药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产能分别为1.8万吨、0.6万吨、1万吨，市占率全国前三；另一方面，光气具有较强的资源壁垒，未来新增产能严格受限。

募投项目陆续投产，成长性逐步兑现

2018年公司热电联产、码头项目、邻苯二胺改造项目、对（邻）硝基氯化苯一期10万吨项目陆续投产，继续完善产业链一体化优势，同时持续优化成本和运输等；同时公司吡唑醚菌酯、恶唑菌酮项目对邻硝基氯化苯二期项目顺利推进，在2019、2020年继续贡献业绩增量，预计带来的净利润增量超过1.5亿；未来成长极佳。

预计公司2019-2020年分别实现归母净利润5.50、6.85亿元，对应PE15倍、12倍，维持买入评级。