立讯精密(002475)

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立讯精密发布 2018 年度报告

简评

18 年年报表现亮眼，符合预期

立讯发布 18 年年报， 18 年收入 358.5 亿，同比增长 57.06%，归母净利润为 27.2 亿，同比增长 61.05%，与此前业绩快报基本一致，符合市场预期。其中 4 季度单季营收 137 亿，净利润 10.7亿，同比分别增长 53.7%和 75.2%，延续了 3 季度的良好表现。考虑到 Q4 股权激励费用及珠海双赢出售减值合计约 8000 多万，全年实际净利润超 28 亿元。分配方案为每 10 股转增 3 股派 0.5元。

苹果核心项目与通信等业务表现突出

我们判断 18 年营收高增长原因主要包括： 1） AirPods、 Watch 等可穿戴产品销量和份额提升。18 年 AirPods 热销，立讯出货约 1400万，份额超 50%。而 Watch 总销量约 2300 万台，同比增长约 30%，无线充电/表带/表冠模块等零部件业务贡献增量。 2） iPhone 业务产品结构优秀，无线充电、 LCP 天线、马达等新切入品种在 18H2全面放量。无线充电和 LCP 天线主供，声学和马达份额持续提升。3）通信业务实现 30%增长，连接器产品份额提升，基站天线/滤波器等产品突破海外主力设备商。下半年尤其 Q4 数据中心、通讯设备订单饱满，未来受益 5G 机会确定。 4）汽车连接产品放量，带动汽车业务同比增长 53%，贡献增量。

新品放量、管理改善等多方面因素带动盈利能力显著提升

立讯 18 年毛利率为 21.05%，净利润率为 7.85%，同比分别增长1.05/0.19 个百分点，其中下半年利润率较上半年提升明显。 ROE为 17.95%，同比增长 3.86 个百分点，经营净现金流为 31.4 亿元，同比增长 1761.14%，各项经营指标明显改善。公司净利润增速高于营收，盈利能力持续提升，我们认为主要来自： 1）前期为大客户新品布局投入较多， 18H2 开始逐步放量； 2）内部经营管理与智能制造效率不断提升，增效减耗成效明显； 3） 18H2 新项目爬坡进程超预期，良率表现高于同业。

19 年表现仍然值得期待

19 全年看，即使考虑 iPhone 销量增长压力，但新品放量主要从 18H2 开始体现，且声学/马达份额持续提升，手机业务有望实现稳健增长；升级版 AirPods 价值量和渗透率提升， Watch 创新和销量有望超预期且产品线进一步拓宽，可穿戴业务将继续贡献较大弹性； 5G 和汽车电子化趋势正在加速，非消费电子业务有望持续高速增长。此外，新业务稳定后产能/良率提升， 运营效率加强带动利润率提升。我们认为立讯 19 年营收和净利润高增长值得期待。

中长期逻辑清晰，坚定推荐

公司通过品类扩张、份额提升、加强运营等实现逆势增长。过去三年累计研发投入 50 亿元，仅 18 年就投入 25亿元，年增 63%， 占比达 7%，给未来领先发展打下基础。后 4G 时代智能机短期销量波动影响正在逐步消化，未来 5G 商用后换机周期有望大大缩短。立讯已经奠定大客户消费电子零组件龙头地位， 而可穿戴业务、通讯/汽车电子等领域弹性开始显现，公司正进入收获期。公司长期对标安费诺的业务布局，消费电子/通信/汽车业务全面突破，成长空间和路径清晰可见。 预计 19-21 年净利润为 37/47/59 亿，对应 PE 为 29/23/18x， 结合业绩确定性， 我们按 19 年 35xPE 给予目标价 31.85 元，继续强烈推荐。

风险提示

大客户出货不及预期，汽车业务等进展具有不确定性。