恒为科技(603496)

事件： 公司发布 2018 年年报，报告期内实现营收 4.31 亿元，同比增长38.18%；归母净利润 1.05 亿元，同比增长 39.78%，扣除非经常性损益后的净利润 0.97 亿元，同比增长 39.07%；公司向全体股东每股派发现金红利 0.225 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4.2 股。

可视化业务发展迅速，嵌入式与融合计算平台业务蓄势待发： 报告期内，公司两大主业网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台分别实现收入 3.62 亿元和 0.69 亿元，同比增长 56.42 和-15.08%。 2018 年，政府和运营商持续加大对于以网络安全应用为主的网络可视化 IT 建设投入，公司继续加强和核心集成商伙伴的合作关系，持续推进技术、项目、市场的 多维度合作模式，实现网络可视化业务收入的快速增长。另一方面，嵌入式与融合计算平台业务由于产品应用落地以及订单确认周期等原因对收入形成短期波动影响，但在国产自主可控、工业互联网等明确发展趋势的带动下，公司业务具备长期发展潜力。

股权激励费用影响业绩释放，研发投入水平维持高位： 报告期内，公司管理费用为 4966.45 万元，同比增长 76.79%，主要是因为 2018 年产生股权激励费用 1341.96 万元，剔除后管理费用费用为 3624.49 万元，同比增长 29.02%；扣非后归母净利润将达到 1.09 亿元，同比增长56.94%，超额完成股权激励计划要求的 0.99 亿元。除此之外， 2018 年公司研发费用共计 7718.10 万元，相比 2017 年增长了 38.54%；研发费用占销售收入比重仍保持在 17.89%的较高水平，与 2017 年情况相当。

大力投入 5G 项目研发，迎接浪潮来临： 2019 年将是 5G 技术落地使用的元年，相比 4G， 5G 在速率、时延、移动性方面将大幅提升，从而导致未来网络数据规模以及传输速度的几何级增长。以此为契机，网络可视化技术面临着新一轮的产品更新周期，尤其是应用于网络安全的可视化产品，其对于数据抓取以及及时处理能力有着极为严苛的要求，从而存在针对 5G 的产品更新刚需。公司大力投入面向 5G 的网络可视化研发项目，涵盖了 接入、采集、预处理、分析等多个环节，为 5G 的试点和商用做好先期准备，未来有望形成带动公司业绩在新一轮产品更新周期中快速增长的巨大动力。

投资建议： 公司是网络可视化龙头企业，随着 5G 时代的到来，公司产品将面临新一轮的产品更新大浪潮。预计 2019-2020 年 EPS 分别为 0.96 元、 1.27 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级， 6 个月目标价40 元。

风险提示： 5G 产品落地不达预期；市场竞争加剧风险。