利群股份(601366)

新店开业，营收稳步增长，收购整合归母净利润同比减少 48.78%

公司发布 2018 年报：全年共实现营收 114.14 亿元（+8.15%）；实现归母净利润 2.02 亿元(-48.78%），折合 EPS 为 0.23 元/股。 公司营收提升主要是由于公司原有区域门店营业收入同比增加及公司收购乐天购物华东区域门店（已更名为利群时代）重新开业后新增营业收入，其中，公司原有区域门店营业收入同比增加 2.53 亿元，同比上升 2.40%，利群时代门店 2018 年新增营业收入 6.07 亿元。 归母净利润方面，公司 2018 年归母净利润同比下降 48.78%，主要系收购乐天门店自 8 月份起开始陆续开业，收入与费用未实现有效的配比，导致公司净利润同比下降。 2018 年，利群时代门店实现归属于母公司净利润-2.35 亿元；剔除收购乐天购物华东区门店费用增加等因素影响，公司原有区域门店实现归属于母公司净利润 4.35 亿元，同比上升 10.37%。

毛利率小幅提升，费用较 2017 年增加 4.19 pct

2018 年公司毛利率为 22.45%，较 2017 年增加 2.49pct。费用方面， 2018 年全年期间费用率为 18.21%，较 2017 年增加 4.19 pct。其中，销售费用率12.06%，较 2017 年增加 2.63；管理费用率 5.51%，较 2017 年增加 1.61 pct；财务费用率 0.64%，较 2017 年减少 0.05 pct。

经营重心进一步倾向超市， 维持“推荐”评级

零售行业承压运行多年，日用品、生鲜等刚需消费支撑超市营收增速持续优于百货。公司借助 2018 年收购乐天购物华东区 72 家门店， 经营区域显著扩大， 从原有覆盖山东、江苏区域，一步扩展覆盖至安徽、浙江、上海三个区域。截止 2018 年底公司新增业态主要集中在超市、生鲜便利店模式，通过大量快速集中开店，提升超市收入贡献，提高省外覆盖区域。公司继续深耕供应链和物流仓储体系，联手 SAP 公司与腾讯建设智慧供应链信息管理体系，随着经营规模快速提升，有望进一步优化公司毛利，提升经营效率。大量新增门店快速投入运营，整合期间将拖累公司利润增速，但公司经营模式成熟可复制，随着门店经营稳定，超市利润贡献有望显现。我们考虑乐天整合对利润影响，调低公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.34（-0.2）/0.43（-0.17）/0.48元，维持“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济风险；消费下行风险； 公司新开店不及预期