科伦药业(002422)

投资要点

事项：

公司公布2019年一季报，实现收入42.88亿元(+9.05%)，实现归母净利润3.36亿元（一12.40%），扣非归母净利润3.17亿元（-2.04%）。EPS为0.23元。

平安观点：

毛利率平稳，费用率略有上升：毛利率为58.3%(+0.39pp)，维持平稳；销售费用率34.01%(+0.18pp)，管理费用率为11.51%(+1.78pp)，增加的主要原因是研发费用的增长(+31%)以及维修费、员工工资增长等。财务费用率为346%（-0.54pp）。归母净利润下降幅度大于扣非归母净利润下降幅度，主要是因为去年有浙江国境和四川科伦万和仓库搬迁处置费用6248万元。

去年一季度基数高，导致今年同比增速下降：去年一季度由于流感爆发，公司大输液销售猛增，销售收入达到3932亿元（同比+62%，环比+12%）。去年的高基数导致了今年收入同比增速有所下降，预计二季度将恢复正常。

融资环境逐渐好转，公司融资成本有望下降：截止2019年一季度，公司有息负债113亿，融资成本的变化对公司利润具有一定影响。融资环境经过去年的紧缩以后，现在呈现缓和趋势，公司2019年4月发的公司债利率力4.5%，相对于上一期公司债（2018年10月）利率为5.45%，具有较大幅度下降。

维持“推荐”评级：一季度各项业务经营稳健，全年财务融资成本有望下降，继续看好公司仿制药在今年放量。维持原预测，预计公司在2019-2020年的EPS分别为1.09元、1.30元、1.52元，对应PE分别为28X/23X/20X，维持“推荐”评级。

风险提示：

1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。

2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。

3、研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。

4、抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。