中南传媒(601098)

公司业务结构更加健康。 分季度看，公司 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入 16.37 亿（ YoY-23.31%）、 25.23 亿（ YoY-9.89%）、 19.48 亿（ YoY-3.63%）、 34.66 亿（ YoY+1.87%），分季度归母净利润分别为2.63 亿（ YoY-25.32%）、3.73 亿（ YoY-29.77%）、2.34 亿（ YoY-20.69%）、3.68 亿元（ YoY+9.80%），前期湖南省内“一教三辅”现象被叫停对公司财务造成的负面影响已经逐渐完全消化，截至 2018Q4 公司营收与净利润季度同比双双回归正增长。虽然全年来看市场类教辅销售规模缩减，但一般图书出版实现营收 5.10 亿元， YoY+16.14%，发行实现营收 18.63 亿元， YoY+10.26%；

新业务投入稳步增加。 2018 年公司产生销售费用 12.13 亿元，YoY-3.89%，主要系规范市场类教辅政策影响，相应业务规模减小，同时产生的物流运输费用减少所致；产生管理费用 11.95 亿元，YoY-1.32%，主要系管理流程进一步优化，减少非必要业务招待开支等所致；财务费用为-1.08 亿元，银行利息收入同比增加。为加大数字教育出版与音视频技术研发，公司研发投入同比增长 9.97%至6157.35 万元；

公司主营业务涵盖本版图书（含教材教辅）出版、外版教材租型、教材教辅与一般图书发行、印刷、物资与媒体，在省级出版集团中产业布局完整程度较高。 公司旗下 9 家出版社，其中 5 家出版社为全国百佳，打造了科普、作文、原创文学、古典名著、音乐等品牌集群，其中中南博集天卷更是畅销书领域龙头。根据开卷数据，报告期内公司在全国综合图书零售市场码洋占有率 3.10%，在全国实体店图书零售市场码洋占有率 3.69%。出版物荣誉上，《乡村国是》等三部作品获得鲁迅文学奖，《中国蓝盔》等六种出版物入选全国青少年推荐读物等；商业化成就上， 30 种图书累计 92 次登上开卷实体店畅销月榜， 28 种图书 79 次登上开卷网店畅销月榜，大冰、蔡康永、龙应台、张嘉佳等作家相关作品均有不菲销售业绩。除此之外，市场化教材业务上，湖南省新华书店积极应对湖南省规范政策的影响，全面实施区域负责制秋季市场类教辅销售同比回升；

媒体融合方面，湖南电子社深耕数字阅读和有声产品业务，数字出版营收规模进一步扩大。 通过整合公司旗下数字教育资源，截至报告期末，天闻数媒数字教育产品已服务逾 8000 所学校约 1800 万师生。贝壳网聚焦智慧校园产品线和智慧学习产品线。新领域拓展方面，公司与猎豹移动成立合资公司，针对猎豹移动内容平台提供网络内容审核服务。高层政策明确支持媒体融合发展，公司落地层面推进积极。政治层面上，国有媒体集团在内容审核业务上的象征性意义与实操经验发挥有进一步空间；具体经营上，公司会争取 5G 时代内容提供先机，积极而稳健地拓展尝试。

投资建议： 市场化教辅教材规范政策对公司财务造成的负面影响充分消化后，公司有望进一步发挥全产业链经营与一般图书品牌优势。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 13.57 亿元、 14.32 亿元、 16.27亿元，对应 EPS 0.76 元、 0.80 元、 0.91 元。我们给予公司 2019 年20 倍目标 PE，对应目标价 15 元， 给予“买入-A”评级。

风险提示： 数字技术对传统出版行业冲击、传统报媒经营压力加剧等。