启明星辰(002439)

营收稳定增长，费用控制合理，净利润增速符合预期

公司发布2018年年报，营收25.2亿元，同比增长10.68%；归母净利润5.69亿元，同比增长25.90%。营收增长归因于各业务的持续增长。其中，安全网关业务营收6.02亿元，同比减少12.37%；安全检测营收5.53亿元，同比增长12.10%；数据安全与平台营收6.10亿元，同比增长26.88%；安全服务与工具业务营收4.28亿元，同比增长11.28%。费用端方面，销售和管理费用分别同比增长8.46%、6.80%，期间费用率30.33%，较2017年下降0.16%，费用控制合理，净利润增速符合预期。

研发投入占比升高，网络安全领域持续研发推出新产品

公司在2018年加大了研发投入，同比增长16.54%，占营收比重21.70%，较2017年上升1.09%，研发人员数量同比增加16.50%。报告期内，公司在原有自主知识产权核心技术积累的基础上形成了全面的安全产品线和安全服务模式，研发推出了入侵检测系统V7.0、网御高性能飞腾防火墙、网御高性能飞腾安全网关3款安全新产品。

智慧城市安全运营等三大战略新业务初现规模，促进业务增长

智慧城市安全运营业务方面，公司已在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀枝花等20个城市建成或在建安全运营中心开展业务；工业互联网安全方面，推出的物联网安全接入防护系统IoT-VBox已在电力、公安、交通等行业取得成功案例并开始大规模部署；云安全业务方面，公司研发的企业终端安全云平台云子可信已有全国各地的10000+企业正在使用、推出的网站抗D云云上客户覆盖政府、新闻媒体、医疗机构、金融行业、航空等领域。公司积极战略布局网络安全三大新业务，业绩初现规模，报告期内，实现销售4亿元，收入超过2亿元。未来规模的扩大有望促进业务增长。

投资建议

公司在已有完善的安全产品线上持续研发推出新产品，在智慧城市安全运营、工业互联网安全等战略新业务方面发展成效显著，我们看好公司未来业务成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.01、8.57、10.29亿元，对应EPS分别为0.78、0.96、1.15元。维持“推荐”评级。

风险提示：智慧城市安全运营业务进展不及预期，行业竞争加剧