东诚药业(002675）

事件：公司发布2019年1季报，实现营业收入5.34亿元(+33.67%)，归母净利润6452.02万元（+48.66%），扣非后实现归母净利润6872.55万元（+49.51%）。

核药持续高增长，业务布局不断深化

19年1季度公司核药子公司均继续保持良好态势，预计云克药业、安迪科增长超30%，东诚欣科增长15%左右,核药板块持续高速增长。

19年1季度公司在核医药领域持续布局，通过收购控股广东高尚集团旗下4家核药房，加速覆盖空白区域；与日本NMP公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城核药房新获GMP认证，安迪科旗下核药房已经增至13个，覆盖范围继续扩大。

并表因素引起费用增长，经营活动产生的现金流量净额正常波动

19年1季度公司销售费用增长65.44%，主要是由于市场费用增加及合并范围增加安迪科；研发费用增长87.75%，主要是由于新项目开展及合并范围增加安迪科；财务费用增加139.3%，主要是由于借款利息费用增加、汇兑收益减少。经营活动产生的现金流量净额3974.23万元（-47.88%），支付与其他经营活动有关的现金比去年同期增长约1.2亿元,是导致经营活动产生的现金流量净额同比下降的主要因素，预计主要是由于销售费用/研发费用增加以及合并安迪科所致，属于正常波动。

盈利预测和投资评级

我们认为核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好。短期来看，PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快相关设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期，卫健委发布的《2018―2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年，PETCT规划配置710台以内，新增377台，预计到19年末PETCT装机量将达到500台，公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，必须借助国内现有的核医药生产和销售网络，将加速核药市场扩容，国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.75亿和5.96亿元，增速为36%/25%/25%，对应EPS分别为0.47元、0.59元、0.74元，PE分别为25X、20X和16X。

公司估值：1）核医药：19年归母净利润2.86亿元，增长36%，考虑核医药板块2家寡头竞争，壁垒极高，竞争格局好，市场空间大，盈利能力极强，应给予一定估值溢价，给予40倍PE，对应2019年市值114亿元。2）普通制剂：以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长，有望陆续获批依诺肝素、达肝素，18年净利润0.61亿元，给予25倍PE，对应2019年市值15亿元。3）原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.33亿元，给予10倍PE,对于2019年市值3亿元。公司19年合理市值132亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。